公司事件点评报告：业绩符合预期，下半年边际改善

酒鬼酒(000799)

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2023 年 08 月 30 日， 酒鬼酒发布 2023 年半年度报告。

投资要点

业绩短期承压， 环比有所改善

2023H1 总营收 15.41 亿元（同减 39%） ， 归母净利润 4.22 亿元（同减 41%） ； 2023Q2 总营收 5.77 亿元（同减 32%） ， 归母净利润 1.22 亿元（同减 38%） ， 业绩符合预期， 受公司费用改革影响， 上半年收入利润仍承压， 但 Q2 业绩降幅收窄。2023H1 毛 利 率 80.15% （ +1pct ） ， 净 利 率 27.37% （ -1pct） ， 销售费用率为 27.41%（ +4pct） ， 管理费用率为4.83% （ +2pct ） ， 营 业 税 金 及 附 加 占 比 为 16.25%（+0.3pct） 。 2023Q2 毛利率 77.82%（+0.02pct） ， 净利率21.11%（-2pct） ， 销售费用率为 29.72%（+3pct） ， 管理费用率为 6.84%（ +2pct） ， 营业税金及附加占比为 17.20%（+1pct） ， 上半年公司着力推动费用改革， 将部分 B 端渠道费用转投至 BC 联动费用， 加大 C 端活动力度， 整体费用率提升。 2023H1 经营活动现金流净额 0.83 亿元（同减 72%） ， 销售回款 13.56 亿元（同减 30%） 。 2023Q2 经营活动现金流净额-0.83 亿元（ 同减 132%） ， 销售回款 5.95 亿元（ 同减40%） 。 截至 2023H1， 合同负债 4.48 亿元（环比+22%） 。

费用改革持续推进， 终端动销提速

分产品看， 2023H1 酒类收入 15.37 亿元（同减 39%） ， 毛利率为 80.22%（+1pct） ； 其中， 内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为 4.41/8.46/0.36/2.14 亿元， 分别同比-32%/-42%/-77%/-17%， 分别占酒类收入 29%/55%/2%/14%； 内参/酒鬼系列毛利率分别为 90.85%/79.00%， 分别同比-2pct/-1pct。 上半年公司坚定消化渠道库存挺批价， 内参批价有效提升， 利于长期增长； 加大力度推广红坛大单品， 线上节目与线下活动联动推广。 下半年公司继续以圈层活动聚焦省外 22 个城市， 提高内参品牌影响力； 持续绑定红坛与节目及节假日的联动传播； 预计推出湘泉光瓶系列产品， 完善产品布局。 分渠道看， 2023H1 线上/线下渠道营收分别为 1.12/14.25 亿元， 分别同比-36%/-39%， 分别占酒类收入 7%/93%。 分区域看， 2023H1 国内/国外营收分别为 15.36/0.02 亿元， 分别同比-39%/+68%， 其中国内毛利率为 80.22%（+1pct） 。 上半年公司完成核心终端签约 25472 家， 超过去年全年签约量， 终端动销开瓶情况向好， Q2 消费者扫码次数同比增长 37%。 量价拆分看， 2023H1 内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量分别为0.05/0.30/0.06/0.14 万 吨 ， 分 别 同 比 -26%/-29%/-81%/-21%； 吨价分别为 98.11/28.02/6.04/15.59 万元/吨， 分别同比-7%/-19%/+22%/+5%。 截至 2023H1， 经销商总数 1774 家，较年初增加 188 家。

盈利预测

我们看好公司持续推进费用改革， 以短期业绩承压换取长期增长， 内参批价上挺显现高端品牌力， 红坛动销加速体现次高端影响力提升。 根据公司半年报， 我们调整 2023-2025 年EPS 分别为 3.25/3.99/4.84 元（前值分别为 4.01/4.91/5.95元） ， 当前股价对应 PE 分别为 28/23/19 倍， 维持“ 买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、 内参增长不及预期、 省外扩张不及预期、 红坛放量不及预期等

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