Q2延续良好经营表现，盈利水平进一步提升

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比音勒芬(002832)

公司于 8 月 29 日公布 2023 年中报， H1 实现营收 16.84 亿元，同增 28.20%，归母净利润 4.16 亿元，同增 41.03%。 其中 Q2 实现营收 6.05 亿元，同增20.25%， 归母净利润 1.15 亿元，同增 40.16%， 延续良好的经营表现， 未来有望继续优化产品渠道布局，提升品牌力，维持买入评级。

支撑评级的要点

线下渠道营收快速增长， 电商业务稳健发展。 公司 H1 实现营收 16.84 亿元，同增 28.20%，归母净利润 4.16 亿元，同增 41.03%。 其中 Q2 实现营收 6.05亿元，同增 20.25%，归母净利润 1.15 亿元，同增 40.16%，维持了良好的经营表现。 分渠道看， 直营/加盟渠道营收 12.47/3.30 亿元，同增 30.82%/19.69%，2022 年 H1 公司直营渠道受疫情影响有所波动， 今年直营渠道恢复高速增长，展现了良好的弹性，期间公司立足高品质产品，针对不同的穿着场景，打造休闲、时尚、国潮系列产品，满足消费者的差异化需求。 直营/加盟门店同比增长 35/33 家至 579/614 家， 保持了稳健的扩张节奏， 线下渠道已覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场，优质渠道助力单店收入持续提升。 线上方面，公司积极布局各大电商平台， 将线下优质 VIP客户通过直播平台进行线上引流， 推动营收增长 10.55%至 9.26 亿元。 综合来看，在 H1 内需波动背景下公司依靠线下渠道良好的表现以及线上业务稳健成长， 营收保持快速增长。

盈利水平进一步提升，经营性现金流情况良好。 公司注重产品结构升级，不断推出有竞争力的新品，产品价格带有所上移， H1 毛利率/净利率提升1.61pct/2.25pct 至 77.16%/24.70%，盈利水平进一步提升。 公司期间费用率有所下降，展现良好的控费能力，其中销售费用率同降 1.89pct 至38.70%，进一步提升盈利空间。截至 H1 末，存货周转天数同降 28 天至336 天， 公司加强供应链管理能力，存货周转效率持续优化。 应收账款周转天数同降 7 天至 28 天，账期有所优化。 H1 经营性现金流同增 18.90%至 6.15 亿元， 净现比达 1.48， 现金流情况良好。

产品、渠道优化+持续提升品牌力，未来仍有较大成长空间。 公司从自身品类优势出发，开启以品类引导品牌的发展战略， 持续加大科技创新和专利研发力度，打造有国际竞争力的产品。公司坚持轻奢品牌定位， 多渠道布局培养年轻消费客群，提升品牌影响力，并通过收购国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵，进一步丰富产品风格，打开市场空间。 同时拓展高尔夫独立门店，打造多维成长曲线，未来仍有较大成长空间，期待业绩持续高增。

估值

当前股本下， 我们预计 2023 至 2025 年 EPS 分别为 1.70/2.08/2.47 元； PE分别为 21/17/14 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

渠道扩张不及预期，疫后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。

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