火电装机加速， 多维布局寻求突破

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皖能电力(000543)

投资要点

事件： 公司发布2023年半年报， 实现营收 122亿元，同比减少 2.4%， 实现归母净利润 5.8 亿元，同比增长 74.6%。

火电盈利改善，业绩同比高增。 Q1/Q2公司分别实现营收 58/64亿元， Q2实现营收环比增加 11%； 公司分别实现归母净利润 1.3/4.6 亿元， Q2 归母净利润环比增加 265%，同比增加 133%（ 22Q2实现归母净利润 1.3亿元）。 公司位于长三角经济辐射圈，经济复苏背景下用电需求受周边沿海省份拉升影响， 公司发电量有望保持高增速，叠加 23年以来煤价下行背景，公司火电业务打开盈利空间。 23H1 公司电力业务毛利率达 7.9%，较 22 年同期上升 4.14pp。

核心发电机组优质，装机规模持续增长。 公司核心燃煤机组多位于安徽省内，且多数为高参数、大容量、低能耗、高效率、环保指标先进的机组， 在运机组中 60 万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比 74%， 核心资产优质。 截至 2022年末公司在建计划装机 430 万千瓦， 其中包括新疆江布电厂两台机组投产、 淮北储能电站、 合肥燃气调峰电站，待投产项目具有多业态、多模式特点；新能源方面， 2023年公司开工建设新能源项目预估超 1GW，截至 2025年公司新能源规划达 4GW，公司在提升火电优质资产同时加大新能源开发力度， 盈利能力有望进一步提升。

参股公司贡献显著，持续多维布局。 23H1公司实现投资收益 5.5亿元，同比增长 39.1%，占利润总额比重 70.7%， 公司参股公司以火电公司为主， 业绩受益于火电厂成本端改善， 中煤新集利辛发电/国能神皖能源分别实现投资收益0.88/3.39 亿元， 另外，公司于 2023 年 3 月收购的皖能环保已于 3 月并表，贡献利润增量。 23H1公司收购四家抽水蓄能公司，布局多种发电领域及蓄能产业，优化了公司产业机构，有助于提升公司核心竞争力。

盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 12.5 亿元/15.2 亿元/17.7亿元，对应 23-25年 BPS 分别为 6.05/6.56/7.14元；我们给予公司 2024年 1.2 倍 PB，对应目标价 7.87 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 项目投产不及预期风险； 煤炭价格上涨风险； 电价大幅下滑风险。

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