成本上升业绩低于预期，Kalgoorlie产能上升，预算增加

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事件

我们预计莱纳斯2023下半年的业绩市场反应将将为负面，下半年调整后净利润1.28亿澳元，受成本超预期和税费上升的影响，低于市场预期1.68亿澳元。Kalgoorlie工厂的铭牌产能提高约30%，投资预算也有所增加，MtWeld目前进展顺利。公司之前宣布在马来西亚的分离工厂运营延期至2024年1月1日，并受到马来西亚最高法庭获批重审其之后的执照（第一次开庭在上周，下一次开庭在9月3号）。目前莱纳斯估值为2023年15倍EV/EBITDA，大约为历史平均的30%，全球同行平均约为13x，我们重申“优于大市”的评级。

点评

成本和税率上升导致业绩低于预期：受成本超预期和税费上升的影响，莱纳斯下半年调整后净利润1.28亿澳元，市场预期1.68亿澳元；收入3.69亿澳元，市场预期4.08亿澳元，息税折旧摊销前利润1.89亿澳元，市场预期2.44亿澳元。此外，公司的汇兑支出也超出预期；公司也没有如期宣布派息。下半年稀土氧化物产量8,823吨（去年下半年产量8,595吨，今年上半年产量7,957吨），全年氧化物产量1.68万吨，同比上升5%，全年氧化镨钕产量6,142吨，同比上升4%。

Kalgoorlie九月开始投产，产能提升；MtWeld扩产步入正轨：公司表示Kalgoorlie工厂已经开始全面调试，目标是在9月进行混合稀土碳酸盐的生产，但不排除一些意外情况发生。废弃处理厂在建设中，目前有一些施工方面的问题，公司改进了一些设计和安全姚旭，名牌产能提高至能够生产9千吨氧化镨钕（之前为7千吨）；受项目加速的影响，该项目的开支预算从5.75亿澳元增加值7.3亿澳元。MtWeld的扩建项目似乎也在按计划进行，目标到2024年底原材料产能提升至足够生产1.2万吨氧化镨钕，公司称“该项目正在按计划进行”。

成本可能继续上升：下半年单吨生产成本为23,970澳元/吨（上半年为26,244澳元/吨，去年下半年年为23,688澳元/吨）。今年全年单吨生产成本为24,972澳元/吨，同比上升9%，主要受到能源价格、化工品价格和劳动力成本上升的影响。公司表示“在西澳大利亚，这类项目的成本上涨非常普遍。”

2024年资本开支持平：下半年资本开支为3.56亿澳元，全年资本开支5.96亿澳元，低于我们之前的预期6.35亿澳元。公司预计2024财年资本开支约6亿澳元，表示“明年会低于这一个数”，我们此前预计2024财年资本开支为6.5亿澳元。

采矿到磁材的模式：公司表示“矿山到磁材”的模式自1999年就已存在，而每个阶段所需要的具体能力是完全不同的。莱纳斯正积极在美国寻找不同的合作伙伴，相信其在中国以外的地区开发稀土产业链对“我们所有人来说都很重要。”

风险

1．镨钕价格下行和需求不及预期；2.项目延迟和成本超支；3.地缘风险；4.汇率风险

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