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视源股份(002841)
核心观点
22年营收同比下降1.2%，归母净利润同比增长21.8%。公司发布业绩快报，2022年营收209.66亿元(YoY-1.2%)，归母净利润20.69亿元(YoY+21.8%)，扣非后归母净利润18.15亿元(YoY+23.7%)；其中4Q22营收49.18亿元(YoY-17.2%)，归母净利润4.77亿元(YoY-0.1%)，扣非后归母净利润4.00亿元(YoY-4.2%)。营收方面，22年公司生活电器类部件业务、电力电子业务、计算设备业务收入同比高增长，但国内疫情管控、海外通胀、俄乌冲突等因素造成交互智能平板收入同比下滑。利润方面，受益于面板价格回落及公司产品结构优化，22年公司毛利率同比提升，归母净利润实现20%以上增长。
22年毛利率同比提升2.02pct，研发费用同比增长10.1%。受益于LCD面板价格回落，以及公司产品创新和产品结构优化，2022年公司毛利率同比提升2.02pct至27.40%；对应4Q22毛利率约25.96%，同比提升0.11pct。公司持续加大新技术、新产品研发投入，2022年研发费用约12.81亿元(YoY+10.11%)，研发费用率6.11%(YoY+0.63pct)。同时，公司为加快市场开拓和品牌推广，促进C端业务快速发展，2022年增加广告宣传费5897万元。
受疫情、通胀等因素影响，22年交互智能平板营收同比下滑。在国内整机市场，在疫情影响下以MAXHUB为代表的企业服务业务22年收入同比下降9%；希沃教育相关业务22年收入同比下降11%，但教育业务新方向取得较快发展，22年录播业务收入同比增长37%，个人学习终端收入同比增长超150%。随着国内防疫政策优化，23年教育类客户采购预算将得到保障，高职教业务将受益于财政贴息政策的落地实施，教育C端业务增长潜力将进一步释放；企业服务业务将随着企业资本开支恢复重回良性发展轨道。在海外整机市场，俄乌冲突、通胀、欧美央行加息等因素导致22年公司海外交互智能平板等产品收入同比下降6%，但其中自有品牌业务收入取得较好发展。
22年部件业务实现稳健增长，新业务孵化取得较好成效。在部件业务方面，公司把握产品和客户的结构性机会，22年生活电器类部件业务收入同比增长33%，液晶显示主控板卡业务收入同比增长8%，部件业务新产品方向收入同比增长12%。在新业务孵化方面，22年公司电力电子业务收入同比增长174%，计算设备业务收入同比增长178%，LED显示业务收入实现同比增长。
投资建议：23年交互智能平板市场有望重回良性发展轨道，公司创新业务陆续开花结果，我们预计公司22-24年归母净利润20.69/23.96/27.33亿元(YoY21.8%/15.8%/14.1%)，对应PE为21.5/18.6/16.3倍，维持买入评级。
风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。
