投资要点
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事件概况
2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见，全面注册制改革正式启动。主要内容包括主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日起日涨跌幅保持10%不变；优化盘中临时停牌制度；加强前、中、后端监管等。
政策加码
全面注册制改革正式启动，我们此前发过的专题报告《全面注册制，龙头享红利》中提到，注册制改革有利于提高发行效率、扩大市场融资规模，为券商投行、直投业务等带来业绩增量。从历史数据来看，科创板推出后，2019、2020、2021年分别募集资金840/2,223/2,100亿，占全市场募集资金的33%/46%/35%。创业板注册制改革后，2020、2021年分别募集资金900/1,494亿元，远超2019年的301亿元，2019-2021年募集资金占全市场比重为12%/19%/25%。预计主板实行注册制后，市场募集资金规模及券商投行收入能够继续稳步提高。
上市券商投行业务收入集中度从2016年的36%提升至22Q1-3的52%，判断未来投行龙头公司以及投行收入占比较高的公司能够享受更多红利。根据wind数据，2022年中信证券、中金公司、中信建投IPO主承销金额分别排名行业前三，市占率分别为26%/13%/10%。截至23年2月1日，中信证券、中信建投主板IPO项目储备量分别为43/26个，排名行业前二。
业绩反转
截至2023年1月30日，共有34家券商披露2022年业绩快报、预告，其中仅3家券商实现净利润正增长，在低基数下2023年行业将实现业绩反转，预计财富管理类标的弹性更大。受新发基金遇冷、权益产品占比下行、专户提取业绩报酬困难等因素影响，22H1上市券商代销金融产品收入同比减少26%，多家基金公司净利润同比下滑。2023年初至今权益市场情绪及投资者风险偏好显著提高，预计随着资本市场回暖，上述不利因素淡化，财富管理链条的代销收入、基金公司收入利润都将改善，财富管理相关标的也将迎来业绩及估值的双重修复。
持仓低配
22Q4非银行业配置比例为1.56%，低配5.08pct。当前券商板块估值为1.4倍PB，处于5年29%分位，板块配置性价比较高。
投资建议
业绩反转叠加政策驱动，继续看好券商板块估值提升，推荐财富管理弹性标的：东方证券、广发证券、东方财富，以及投行业务具备优势的低估值龙头公司：中信证券、中金公司（H）。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期
