沪电股份(002463)
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【事项】
2023年1月31日，沪电股份发布2022年度业绩快报，2022年实现营业收入83.36亿元，同比增长12.36%；实现归母净利润13.61亿元，同比增长28.00%；实现扣非归母净利润为12.63亿元，同比增长32.06%。
【评论】
数通和汽车仍是成长主线。数通方面，云计算、大数据、超高清视频、人工智能、5G行业应用等领域的快速发展促进数字化转型，加速400Gbps和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，相关的路由器、数据存储、AI加速计算服务器产品也有望高速成长。汽车方面，电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化，增加了对ADAS、智能座舱等领域中高端PCB的持续需求。公司深耕数通和汽车领域，2022年PCB业务实现营业收入约79.31亿元，同比增长约12.36%，从中长期来看，公司将持续受益于中高端PCB的需求高增。
产品结构优化叠加原材料价格回落，公司盈利能力显著提升。随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，叠加覆铜板、铜箔等原材料价格的回落，2022年公司PCB业务毛利率提升至约31.72%，同比增长3.22pct，预计公司净利率将达到16.33%，同比增长1.99pct，公司全年盈利能力表现良好。单季度来看，2022Q4公司实现营业收入25.72亿元，同比/环比分别+28.17%/+26.85%；实现归母净利润4.40亿元，同比/环比分别+58.25%/+13.41%；Q4净利率约为17.09%，同比增长3.25pct。
优化产能布局，技术加码汽车PCB。产能方面，公司优化整合产能布局，将青淞厂22层以下PCB产品以及沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石厂转移，并对青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行更新升级和针对性扩充，以应对产品升级和新兴市场需求。投资方面，公司出资控股胜伟策，这是其布局p2Pack、技术加码汽车PCB市场的重要一步，使用p2Pack技术的PCB可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面，具有高散热效率、改善电磁干扰等优势，长期来看发展潜力巨大，符合公司战略目标。
【投资建议】
公司积极进行新技术、新产能的布局，持续在数通、汽车电子方向发力，未来随着服务器更新换代、汽车四化趋势的快速推进，公司将有望长期充分受益。鉴于下游客户提货加快，我们小幅上调公司2022/2023/2024年的营业收入至83.36/99.98/119.45亿元；小幅上调2022/2023/2024年归母净利润分别至13.61/17.46/21.82亿元，EPS分别为0.72/0.92/1.15元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
业务拓展不及预期；
技术市场化进程不及预期。
