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【世界快播报】计提后轻装上阵,渠道变革助力23年业绩释放

2023-02-02 09:15:33      来源:研报中心


(资料图片仅供参考)

江山欧派(603208)

公司发布22年业绩预告,预计22年归母净利-3.5~-2.5亿,扣非后预计-4.3~-3.3亿元,主要系公司对工程渠道应收账款计提减值损失。

受减值计提等因素影响,利润端短期承压,中长期有望稳步回升:(1)22年工程渠道客户应收账款存在减值迹象,22Q1-Q3共计提信用减值损失2.36亿元,导致利润大幅下降;减值压力释放后公司23年可轻装上阵,同时公司持续开发优质国央企客户、款清发货业务占比提升,客户和业务结构继续优化。(2)工程客户渠道产品销售价格同比下降,公司产品成本同比上升,22Q1-Q3毛利率26.42%,同比-5pct。(3)公司大力拓展工程代理商渠道和经销商渠道,销售费用出现较快增长,截至22Q3销售费用率10.26%,同比+1.64pct,拓渠道前期费用持续投入,预计效果或将在中长期持续形成正向贡献。(4)公司“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120万套木门项目”持续建设和投入,短期内影响净利润,截至22Q3,江山莲华山工业园防火门产线项目、重庆江山欧派年产120万套木门项目首批生产线已投入使用,年设计产能总计65万套,后续伴随产能利用率提升,规模效应有望逐步释放。

客户及渠道结构逐步优化,多元渠道驱动收入增长:(1)2020及21年新增工程代理商陆续进入成熟期,逐步贡献业绩增量且节奏明确,截至22Q3,公司拥有工程代理商400余家,22Q1-Q3实现5.55亿收入,同比+66.01%,其中单Q3收入2.43亿,同比+138.95%。(2)直营工程渠道持续拓展,22年公司直营工程客户已达到100余家,将以优质客户为基础深化服务,同时开辟新的业务渠道,我们预计地产政策催化下,23年直营工程有望持续好转。(3)经销商渠道实现线下线上全覆盖,截至22Q3公司各类加盟经销商已有2万余家,22Q1-Q3经销商渠道收入6.10亿元,同比+45.46%。

展望2023公司依旧具备强劲增长势能。22年公司继续对工程端和经销商全面优化,工程客户渠道聚焦客户转型、业务转型和团队优化;经销商渠道下沉,持续开拓全品类经销商、安装服务商;加强开拓工程代理商渠道,提升工程代理商渠道的收入占比,优化公司整体现金流。2021年全国木门行业总产值达到1603亿元,根据《中国木门行业发展白皮书》预测,2022年全国木门行业销售收入将达到2102.20亿元,目前公司作为产业龙头市占率约2%,未来产业集中度提升带来的市场空间可观。

盈利预测:我们看好公司渠道结构更加健康,优质战略客户逐步放量,叠加地产政策催化,保交楼资金落地加快项目交付节奏,大宗业务有望改善,考虑22年减值计提,调整盈利预测,预计公司22年归母净利-2.7亿(前值为0.8亿),暂不考虑后续减值计提,预计公司23-24年归母净利分别为4.5/5.2亿,PE分别为20X/17X。

风险提示:业绩预告为初步测算数据,具体以22年报为准;信用减值计提风险;经销商管理风险;行业竞争加剧;渠道拓展不及预期;新房销售及二手房交易不及预期等。

关键词 江山欧派 销售费用 轻装上阵

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