行业事件:
2023年3月10日，中国人民银行披露了2023年2月社融以及金融统计数据。2月新增社融3.16万亿，对实体经济发放的人民币贷款新增1.82万亿。
【资料图】
社融增量再超预期，债市回调影响明显消退
2月新增社融3.16万亿，同比多增1.95万亿，当月新增社融超市场一致预期的2.08万亿。1）表内信贷大幅增长。2月对实体经济发放的人民币贷款新增1.82万亿，同比多增9241亿。其中企业中长期贷款同比多增6048亿，为表内信贷同比多增的主要动力源；2）实体交投活跃，致未贴现银行承兑汇票大幅同比少减。2月表外融资减少81亿，同比少减4972亿。其中，未贴现银行承兑汇票减少70亿，同比少减4158亿。去年同期银行以票据冲量、贴现规模增加，因此去年同期未贴现银行承兑汇票基数较低。2023年以来，实体交投强于去年同期，银行票据冲量诉求较弱，开票规模有所上升而贴现规模有所下降。3）2月直接融资新增1.24万亿，同比多增5436亿，主要由政府债支撑。其中，政府债券净融资额为8138亿，同比多增5416亿。同比多增主要受春节错位影响。新增企业债券3644亿，同比多增34亿，结束了2022年11月以来的同比少增。这意味着2022年末债市大幅回调的影响逐步退散。
信贷总量超预期，企业融资需求延续1月较强的趋势
2月对实体经济发放的人民币贷款新增1.82万亿，超过市场此前预期的1.43万亿。1）居民中长期贷款仍受按揭疲软与提前还贷影响。2月居民贷款新增2081亿，同比多增5450亿。居民短期贷款方面，2月新增居民短期贷款1218亿，同比多增4129亿，为2022年9月以来首次同比多增，或与消费复苏与春节错位有关。居民中长期贷款方面，2月新增居民中长期贷款863亿，同比多增1322亿。剔除季节性因素影响，2023年1-2月份居民中长期贷款较去年同比少增3839亿元。这意味着按揭贷款表现或依旧疲软，同时提前还贷影响依然存在。2）企业融资需求持续改善，企业中长期贷款延续同比多增。企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿。其中2月份新增企业中长期贷款1.11万亿，同比多增6048亿，延续较强态势。企业中长期贷款主要以项目贷款为主。2月票据融资减少989亿元，同比多减4041亿元。票据融资大幅规模减少，但直/转贴利率均处于高位。这在一定程度上反应出企业信贷需求较好，但银行贴现较弱为信贷腾挪额度。
M2-M1剪刀差走阔
2月M1、M2同比增速分别为5.80%、12.90%，增速环比-0.90PCT、+0.30PCT。M2-M1增速剪刀差再次走阔至7.10%，环比提升1.20PCT。从存款结构来看，2月新增人民币存款2.81万亿元，同比多增2705亿元。其中居民存款同比多增1.08万亿元，非金融企业存款同比多增1.15万亿元，预计主要受到春节错位以及信贷扩张导致派生存款增加的影响。
投资建议
2月社融与对实体经济发放的人民币贷款再超预期，经济恢复态势较好，企业中长期贷款总量与结构均较好，但消费恢复情况尚需进一步观察。当前银行板块估值为0.54xPB，随着稳增长继续推进，我们看好银行业未来表现。
风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。
