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2023年3月10日，人民银行发布2月金融数据。2月M2余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末回升0.3个百分点，比上年同期回升3.7个百分点。M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末回落0.9个百分点，比上年同期回升1.1个百分点。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%；较1月的9.4%回升0.5个百分点。2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期增加1.95万亿元，比上个月减少2.82万亿元。2月人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元。
事件点评
M2与M1剪刀差再走阔，2月资金面边际收紧
当前M2与M1剪刀差再度走阔，M2与M1增速双双回升，但M2增速较快，主要受到春节错位以及企业居民存款持续高增、财政支出前置发力影响。具体来看，存款分项中企业和居民存款同比分别多增1.29万亿元和7900亿元左右。2月M1同比增速持续回升，但环比小幅回落，主要受到春节错位因素影响。展望后续，当前资金利率已经处于较高位置，高于政策利率7天逆回购利率的2.0%，因此资金环境再度收紧的可能性不大。
居民信贷出现止跌现象，企业信心修复助力中长贷高增
2月居民短贷持续多增，主要由于进入2月后疫情对于人员流动以及日常生产生活的影响逐步消散，居民旅游、商务出行及餐饮消费等娱乐活动回暖对居民短贷起到提振作用。居民中长期贷款同比由负转正，与2月多地地产销售边际好转有关，主要受到地产刺激政策加持以及春节后居民置业需求边际走高影响。2月企业贷款持续走高，主要受到房企融资“三支箭”以及基建相关投融资项目发力共同推升。
社融存量同比底部回升，新增人民币贷款与政府债是主要拉动项
2月社融存量同比增长9.9%，较1月的9.4%回升0.5个百分点。从分项上来看，人民币贷款结构改善明显，居民贷款边际回暖，企业融资继续成为主要支撑项目。债券净融资同比多增支撑社融，1月专项债提前批次开始下达后，2月春节假期结束后逐步落地。企业债券融资小幅多增，总体改善，体现了企业多渠道融资意愿加强。
展望：内生动力持续修复，宽信用逐步启动
预计1月社融存量同比为全年低点，伴随着2月社融存量同比企稳回升，后续政府发债逐步开启、实体部门信心回暖信贷需求上升，预计年内社融同比增速有望呈现震荡上行趋势。政策上，财政政策将成为23年的重要发力点，而货币政策在上半年将延续宽松趋势，下半年相机抉择。结合政府工作报告中的表述，我们认为今年财政将成为主要发力项，而货币政策呵护经济稳增长。对于债市，当前债券收益率中枢上移的调整方向已经确立，未来利率节奏取决于经济恢复速率和政策实施效果。策略上建议短久期（融资需求回升）和低杠杆（资金利率回归常态化）的偏谨慎配置策略。
风险提示：政策发力下地产销售恢复情况不及预期，疫情对于经济的影响超预期。
