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爱美客(300896)
公司于2023年3月8日公布2022年年报，2022年收入同比增长33.91%至19.39亿元，归母净利润同比增长31.90%至12.64亿元。公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒，未来有望持续快速增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
凝胶类高增、溶液类持续表现优秀，拉动2022全年营收亮眼。公司2022年实现收入19.39亿元，同比增长33.91%，零售环境波动下维持较好增长；归母净利12.64亿元,同比增长31.90%。Q4单季受疫情影响，收入同比增5.8%至4.49亿元，归母净利同比增长8.95%至2.71亿元，增速放缓不改公司长期向好趋势。分品类看，核心品类溶液类（以嗨体为主）产品市场影响力持续提升，收入12.93亿，同比增长23.57%；凝胶类（包括濡白天使）放量，收入同比增长65.61%至6.38亿元，2022年末濡白天使已进入超600家医美机构，授权700余名医生，在全国快速渗透。
凝胶类产品拉动整体盈利能力提升，积极布局研发为长期增长奠定基础。分产品看，核心品类溶液类产品价格体系稳定，毛利率上升0.41pct至94.23%；凝胶类毛利率上升1.97pct至96.52%；综合来看公司整体毛利率同比上升1.15pct至94.85%。公司积极控制费用，销售费用率下降2.42pct至8.39%。申请港交所上市致管理费用率上升2.00pct至6.47%，经营管理层面依旧较为稳定。公司积极加大新品研发力度，扩大研发人员占比，研发费用率上升1.86pct至8.93%，为公司长期产品优势奠基。
推出股权激励绑定核心人员，差异化产品布局下由明星大单品向丰富产品矩阵过渡，长期增长可期。公司推出股权激励计划，拟授予141名核心人员0.19%股份（业绩考核目标为2023~25年收入同比增长45%、40%、35%，净利润同比增长40%、35%、30%），绑定核心管理层、为长期发展护航。核心产品嗨体依靠稀缺性与先发优势拥有强竞争力；濡白天使上市后快速放量，有望成为第二成长曲线。
估值
考虑到疫情后周期零售环境复苏需要一定时间，下调公司盈利预测，预计2023至2025年EPS为8.65/12.07/16.12亿元，同比增长48%/40%/34%；PE分别为62/45/33倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。
