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泰和新材(002254)
事件公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入37.50亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%；扣非归母净利润3.17亿元，同比下降62.76%；基本每股收益0.64元/股。
芳纶业务持续增长，但氨纶盈利下降拖累公司业绩表现2022年公司氨纶销量40096吨，同比下降12.2%；此外，氨纶毛利率0.16%，同比下降35.34个百分点，主要系氨纶行业产能持续增长、下游需求萎缩，公司氨纶价格大幅下跌，利润受到挤压。芳纶方面，出口逐步恢复叠加内需持续增长，公司产能扩张，实现销量14139吨，同比增长21.2%；毛利率40.46%，同比增加0.15个百分点，利润稳步提升。整体来看，公司毛利率23.14%，同比下降14.08个百分点；芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，导致2022年业绩同比降幅较大。
氨纶双基地布局、实施低成本和差别化战略，保持行业相对竞争优势2023年消费市场存回暖预期，但受制于供应压力，预计氨纶价格将围绕成本线波动。公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地。在烟台园区瞄准国际一流水平，新建1.5万吨/年高效差别化粗旦氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益；同时，在生产要素价格相对较低的宁夏地区，大力实施低成本扩张策略（单吨成本较烟台低2000-3000元），着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建3万/吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。
芳纶发展前景广阔，公司持续扩张产能、成长可期一方面，阻燃防护、防弹防护、通信、汽车、航空、轨道交通等领域需求有望持续增加；另一方面，锂电隔膜芳纶涂覆有望打开芳纶新的成长空间。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过募投项目持续加码芳纶业务。截至2022年末，公司芳纶名义产能2.1万吨/年，在建产能1.9万吨/年，若规划产能均如期投产，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。
新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美®智能发光纤维产业化生产，正在进行市场开拓；莱特美®纤维锂电池中试项目预计将于2023年二季度建成投产。公司纤维绿色化处理技术有望颠覆印染行业，中试项目有序推进，其中数码打印工厂将于2023年二季度建成投产，印染示范工厂将于2023年三季度建成投产。据高工锂电预测，2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，对应隔膜需求约295亿平米，假设涂覆渗透率70%，对应涂覆隔膜市场需求200亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。公司锂电池芳纶涂覆制膜3000万平/年中试生产项目将于2023年一季度末建成投产，进入送样验证程序，后续将根据市场情况调整建设步伐。随着上述新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。
投资建议在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计2023-2025年公司营收分别为50.6、63.9、74.7亿元，同比增长34.9%、26.4%、16.8%；归母净利润分别为7.96、9.67、11.99亿元，同比增长82.6%、21.6%、24.0%；EPS（摊薄）分别为0.92、1.12、1.39元，对应PE分别为26.5、21.8、17.6倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。
风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
