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今头条!领跑高端产品无惧市场竞争,龙头竞争优势稳固

2023-03-22 11:05:31      来源:研报中心


(资料图)

中复神鹰(688295)

投资要点

事件:2023年3月21日公司发布2022年年度报告,公司2022年实现营收19.95亿元,同增70.0%,归母净利润6.05亿元,同增117.1%,扣非归母净利润5.64亿元,同增119.1%。报告期末,公司总资产约72.47亿元,同比增长94.6%,加权平均ROE约16.71%,较2021年下降8.72个百分点。公司每10股拟派发现金红利1.00元(含税),合计分红0.9亿元,分红比例14.87%。

行业高景气叠加产能释放,助力业绩翻倍,Q4经营环比有所下降。公司2022年收入大幅增长主要受益于:1)下游航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域景气延续,对碳纤维需求持续增长支撑公司销售高增;2)公司西宁万吨项目于2022年5月全面投产,产销量实现大幅增加。受制于下半年行业新增产能集中释放而短期需求消纳有限,行业库存压力上升,公司22Q4业绩有所降速,22Q4公司单季度营收5.43亿元,同比+15.7%,环比-8.0%。公司盈利能力保持稳健增长,2022年毛利率48.1%,较2021年提升6.5个百分点。费用管控方面,2022年公司三费+研发费用率17.0%,较2021年下降0.7个百分点,其中研发费用1.55亿元,同比提升161.8%,研发费用率提升2.7个百分点至7.8%。2022年公司实现归母净利润翻倍增长,归母净利润率30.3%,提升6.6个百分点。我们认为,公司通过不断优化产品结构、深化降本增效,夯实盈利能力,业绩高增的同时提升研发支出,有利于不断开发新技术、研发新产品,为长期发展潜力提供根本性支撑。

下游景气度高企,领跑高端碳纤维,差异化战略无惧市场竞争。我们测算2025年国内碳纤维需求量有望达12.5万吨,行业规模175亿元,2021-2025年CAGR达15.8%。其中,风电作为目前碳纤维下游主要需求来源,2022年风电招标超预期或为2023年风电装机提供有效支撑,进而利好上游原材料供应商。22H2行业新增产能集中释放导致库存上升,根据百川盈孚数据,22H1末行业库存约765吨,22H2末上升至1845吨,截至23年3月中旬,库存进一步上升至2280吨。短期库存的激增导致碳纤维价格下降,根据百川盈孚数据,2022年6月碳纤维均价183元/千克,2022年12月下降14.3%至157元/千克。行业竞争加剧背景下,公司在高端碳纤维领域优势逐渐显现,公司T700级及以上产品在国内市占率超50%,持续深耕航空航天及新能源领域,并提前布局汽车轨交等未来增量爆发点市场,深耕高端领域的差异化竞争战略为公司产品价格形成有利支撑,2022年公司碳纤维单价21.12万元/吨,较2021年的18.94万元/吨提升11.5%。

产能保持快速增长,中期产能有望突破5.8万吨/年。当前公司产能扩张拉动销量增长是公司维持高成长性的主要驱动。公司产能持续保持行业领先:1)建成产能2022末公司建成产能达1.45万吨/年,位居行业前列,包含连云港生产基地的3500吨/年产能和2022年5月建成并投产的西宁11000吨/年产能项目。2)在建产能:公司目前仍有西宁年产1.4万吨项目在建,且公司于2023年1月宣布在连云港新建年产3万吨高性能他纤维项目。综合计算下,公司中期产能有望跨越式增长至5.85万吨/年,产能的扩张有利于公司持续巩固碳纤维龙头竞争优势,提升公司产品销量和市场占有率,并且有利于公司优化产品结构,支撑公司高成长性。

投资建议:我们认为,国产替代加速下公司产能持续扩张驱动销量增长,规模效应释放将有助于公司盈利能力持续优化,公司高成长性持续兑现值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.97、14.26和21.40亿元,对应EPS分别为1.11、1.58和2.38元,维持“买入”评级。

风险提示:行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险;原材料价格上涨超预期;募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。

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