天润工业(002283)
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【投资要点】
2022受行业影响业绩承压，2023行业复苏有望充分收益。2022年全年公司实现营收31.36亿元，同比-33.56%；实现归母净利润2.04亿元，同比-62.39%；扣非净利2.11亿元，同比-58.80%。据公司公告数据，2022年国内重卡销量67.19万辆，同比-52%；轻卡销量161.81万辆，同比-23%，受行业销量大幅下滑影响，公司业绩承压。我们认为，2023年我国宏观经济向好，地产、基建、物流等行业用车需求有望回暖，货车销量有望复苏。公司作为商用车发动机曲轴、连杆行业龙头，有望充分受益。
第一主业提供稳定保障，轻型发动机曲轴市占率有望不断提升。曲轴、连杆为公司的第一主业，2022年曲轴、连杆收入分别为19.30/7.34亿元，占比61.53%/23.41%。公司重型发动机曲轴市场占有率60%、轻型发动机曲轴市场占有率30%，在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，伴随下游修复，曲轴连杆业务也将为公司的业绩提供持续稳定保障。轻卡国六标准对曲轴等发动机核心零部件技术要求变高，公司在重型发动机曲轴领域技术领先，由重型发动机曲轴向轻型覆盖优势明显，未来有望不断提升轻型发动机曲轴市占率。
空悬产品进展顺利，营收占比逐年递增。近年来公司积极布局第二主业空气悬架，2022年空悬业务实现营收1.97亿元,2020-2022空悬营收占比分别为1.35%/4.46%/6.27%,呈不断上涨趋势。公司空悬核心零部件自制，掌控核心技术，具有成本优势。2022年公司成功开发了13家新客；完成了44款空气悬架及相关零部件的新产品开发。公司空悬主要应用于半挂车改装市场与新能源汽车领域，随着2023年重卡市场恢复，半挂车改装市场及其他悬架平台的应用也有望同步提升。另外，空悬可以一定程度上增加新能源乘用车的载重性能，提升车型舒适性，在新能源乘用车竞争逐渐激烈的背景下，车型产品力提升需求旺盛，空悬市场渗透率也有望顺势提升。当前公司空悬业务进展顺利，随着下游需求增长及配套客户的不断完善，未来有望逐步带动业绩向上，同时推动公司转型。
【投资建议】
短期，宏观经济将逐步回升，商用车作为生产资料，市场需求有望迎来恢复性增长；中长期，我国商用车保有量基数较大，存量运力替换有望带动商用车行业持续向好。预计公司2023-2025年营收分别为43.81、52.58和63.62亿元，归母净利润分别为3.19、4.59和6.17亿元，对应EPS分别为0.28、0.40和0.54元，对应PE分别为19.34、13.45和10.01，给予“增持”评级。
【风险提示】
经济复苏不及预期
商用车行业需求增长不及预期
空悬业务进展不及预期
