皓元医药(688131)
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事件：
2023 年 3 月 21 日公司发布了 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营收 13.58 亿元，同比增长 40.12%； 实现归母净利润 1.94 亿元， 同比增长 1.39%。
各项业务快速发展， 2022 年公司收入增长强劲：
收入端， 2022 年公司实现营收 13.58 亿元，同比增长 40.12%。 其中，分子砌块和工具化合物业务实现营收 8.27 亿元，同比增长 51.76%；原料药和中间体、制剂生产业务实现营收 5.21 亿元，同比增长24.97%。
利润端， 2022 年公司实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 1.39%。受到新增产能提计折旧、新增人员产生额外费用、股权激励摊销费用等影响， 2022 年公司业绩增长阶段性放缓。
得益于产品品类持续丰富和客户快速开拓， 前端业务保持快速发展：
2022 年公司前端业务（分子砌块和工具化合物业务） 实现营收 8.27亿元，同比增长 51.76%。 其中，分子砌块业务和工具化合物业务分别实现收入 2.46 亿元（+78.43%）和 5.81 亿元（+42.75%）。 得益于公司分子砌块和工具化合物产品种类持续丰富和客户的持续开拓，前端业务保持快速发展态势。
公司在手订单充足，后端业务有望持续快速发展：
2022 年公司后端业务（原料药和中间体、制剂生产业务）实现营收5.21 亿元，同比增长 24.97%。 其中，创新药和仿制药领域分别实现收入 3.12 亿元（+57.94%）和 2.09 亿元（-4.71%）。 目前公司后端业务在手订单充足，截止 2022 年底，在手订单金额达 3.7 亿元。 随着项目逐步进入临床 III 期和商业化阶段，公司后端业务有望持续快速增长。
新增产能投产顺利， 2023 年公司有望进入新一轮快速发展期：
公司以“自建+并购”的方式加快产能布局，推动仿制药原料药和中间体及创新药 CDMO 业务的快速发展。其中，自建产能方面，马鞍山产业化基地一期项目计划建设 3 个生产车间， 2022Q4 其中 1 个生产车间已开始试生产阶段，自建车间顺利投产，有望保证 CDMO 订单的快速交付；并购产能方面， 公司通过发行股份及支付现金购买药源药物 100%股权，强化后端制剂 CDMO 能力。
构建 ADC Payload-Linker CDMO 一体化服务平台，推动 ADC 业务持续快速开拓：
公司通过构建 ADC Payload-Linker CDMO 一体化服务平台，成为国内领先的 ADC 药物研发生产服务供应商。 ADC 项目方面， 截止到 2022年底，公司 ADC 项目超 100 个， 2022 年其销售收入同比增长 84.58%；ADC 产能方面，目前公司已有三条 ADC 高活产线顺利投产。
投资建议：
我们预计公司 2023 年-2025 年的归母净利润分别为 3.20 亿元、 4.51亿元、 6.10 亿元，分别同比增长 65.4%、 40.8%、 35.3%； 给予买入-A的投资评级。
风险提示： 订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
