北新建材(000786)
公司3月21日晚发布2022年报，2022年实现收入199.3亿元，同减5.5%；归母净利31.4亿元，同减10.7%；扣非归母净利26.2亿元，同减23.4%。公司“一体两翼”战略持续推进，渠道布局持续完善，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
(资料图片)
公司业绩小幅下滑。2022年公司实现营收199.3亿元，同减5.5%；归母净利31.4亿元，同减10.7%；扣非归母净利26.2亿元，同减23.4%。2022Q4公司实现营收46.2亿元，同减10.5%；归母净利7.9亿元，同增0.6%；扣非归母净利3.6亿元，同减51.6%。
毛利率小幅下降，公司计提大额减值。2022年公司毛利率29.2%，同减2.6pct；归母净利率15.7%，同减0.9pct；期间费用率13.8%，同增0.7pct。公司经营现金流净额36.6亿元，同减4.4%，现金流总体表现稳健。2022年公司计提信用减值损失1.07亿元，计提资产减值损失0.55亿元，为上市以来最大减值规模；公司资产处置收益4.78亿元，同比大幅增长。
石膏板龙头地位不变，成本、需求共同挤压防水利润空间。2022年公司石膏板销量20.93亿平米，同减12.0%，市占率约68.1%，行业龙头地位稳健。公司石膏板单平毛利2.27元，同增5.2%，公司凭借龙头地位和强议价能力使得石膏板价格涨幅成功覆盖成本涨幅。公司轻钢龙骨业务毛利率18.9%，同增0.5pct；防水卷材毛利率17.3%，同减10.1pct，主要系沥青成本高企和下游需求不振共同挤压防水行业利润空间所致。
公司渠道布局不断完善，奠定进一步发展基础。公司加大新产品开发力度，持续推进“石膏板+”业务；不断优化渠道布局，加大力度拓展县乡、家装零售业务，提升城市更新、消费升级推动二次装修等新兴蓝海市场份额，加速主业产品向消费类建材转型。公司国际业务布局也在稳步推进。
估值
考虑2023年下游需求恢复情况有待观察，我们小幅下调盈利预测。预计2023-2025年公司收入为221.1、248.3、285.8亿元；归母净利分别为35.2、41.0、49.0亿元；EPS分别为2.08、2.43、2.90元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
防水业务影响公司现金流，原材料价格上涨超预期，需求提振情况不佳。
