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业绩同比大增,持续高比例分红

2023-03-27 18:27:11      来源:研报中心

中国神华(601088)


【资料图】

全年业绩同比大增,分红凸显投资价值

根据公司披露,2022年全年归母净利润为696.3亿元,同比增长39%;ROE达到18.07%,同比增长4.48个百分点;2022年公司营业收入为3445.3亿元,同比增长2.6%;扣非归母净利润为703.37亿元,同比增长41.1%;经营性现金流净额为1097.3亿元,同比增长16.3%。

公司此前公告2022-2024年股利支付率不低于60%,2022年全年归母净利润为696.26亿元,拟派发506.65亿元现金红利,股利支付率达到了72.8%,超过之前的分红规划。

煤炭板块:降本增效持续,单吨毛利持平

煤炭板块2022年营业收入达到2774.7亿元,同比下降5.2%;毛利率达到35.9%,同比上升8.3个百分点;商品煤产量达到3.13亿吨,同比增长2.1%;销售量达到4.18亿吨,同比减少13.4%,自产煤销量达到3.16亿吨,同比增长1.1%。毛利率较低的贸易煤销量减少,降本增效持续。

公司2022年综合销售价格为644元/吨,同比增长约9.5%;单吨综合成本为425.6元/吨,同比下降14元/吨;单吨毛利扩大至238.5元,同比增加71.3元/吨。

电力板块:电价市场化为电力板块带来边际修复

电力板块2022年营业收入达到845.3亿元,同比增长30.9%,全年发电量达到了1912.8亿千瓦时,同比增长14.9%;售电量达到了1798.1亿千瓦时,同比增长15.2%。

我们认为营业收入的增长主要来源于度电售价的增长,2022年全年度电售价达到0.42元,同比增长21%,上涨幅度较为符合2021年10月份国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》中,提及将上下浮动空间扩为20%。度电成本0.35元,同比增长0.03元/千瓦时,度电毛利0.06元,同比2021年增长0.04元,电力板块明显受益于2022年电价市场化带来的改善。

盈利预测与估值:原本我们预测公司2023/2024年归母净利润为857/899亿元,公司持有电力公司股权较多,存在计提资产减值风险,电力和煤化工板块原料价格持续上升的风险仍带来盈利压力,我们将公司2023/2024/2025年归母净利润下调为741/780/804亿元(2025年为新增),对应2023年3月24日市值PE分别为7.77/7.38/7.16倍,由于煤炭行业景气度仍维持高位,维持“买入”评级。

风险提示:经济复苏不及预期;煤炭产能投放超预期;煤炭产量释放超预期;水电发力超预期;新能源装机容量增速超预期导致火电需求下滑

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