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叉车市场受制造业和物流业影响较大，具备高成长属性
叉车的下游行业散而广，主要与制造业和物流业相关，合计占比约72%。其中，平衡重式叉车销量主要受国内制造业影响，平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数(PMI)增速具备较强相关性。仓储叉车销量受物流业尤其是快递件的影响较大。考虑到国内对制造业的大力支持和近年来我国物流业的快速爆发，我们认为叉车行业销量有望加速增长。另一方面，长期来看，人口红利逐步消退，“机器替人”是核心逻辑，加速“机器替人”进程是企业解决用工难、用工贵的同时，提高生产效率、产品质量稳定性及管理效率的最佳途径。
叉车行业竞争格局稳定，2025年国内叉车市场空间有望达678亿元，海外市场空间广阔
从竞争地位来看，全球叉车行业竞争格局稳定，TOP10中外资品牌共8位，其中国内品牌安徽合力和杭叉集团位列第7位和第8位。国内市场方面，叉车行业分为三个梯队，第一梯队的是安徽合力和杭叉集团，按销量口径测算的市占率来看，2021年安徽合力为25%，杭叉集团为23%。从发展来看，国内叉车销量增速远超全球市场，2011-2021年占全球份额比重从33.3%提升至55.8%。向未来看，我们测算到2025年，我国叉车销量有望达到162万台，市场空间2025年有望达678亿元。另一方面，国内叉车与其他国际市场叉车相比，交货期较短、价格较低，性价比更高，考虑到国内供应链及锂电产业链优势明显，随着国内品牌产品力的持续提升以及营销网络的搭建红利释放，海外市场有望成为国内企业营收高增的强动力来源。
电动智能化是叉车行业发展的必然趋势
“双碳”政策促工业车辆环保转型，电动化叉车经济效益显著。我们依照行业常用口径，剔除三类车后对国内叉车电动化渗透率进行测算，2021年电动化率达22.5%，2022年加速提升至28.2%，到2025年有望达41%。其中，锂电池叉车环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品，未来锂电池叉车将会对传统燃油叉车和原有铅酸电池叉车进行双替代，另一款新能源叉车即氢燃料叉车。氢燃料电池因环保和性能双优势备受关注，因此氢燃料叉车也受到市场青睐。对氢能委员会公司进行的调查和访谈结果显示，2050年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场60%以上。除电动化之外，在智能制造背景下，智能化转型也是叉车发展的重要方向之一。2021年，叉车AGV销量同比增长94.29%，达6800辆，未来市场空间广阔。
投资建议
综合来看，叉车行业发展逻辑清晰，我们建议关注国内叉车行业的双寡头企业。1）安徽合力：老牌叉车国企龙头，发力锂电叉车，前瞻布局氢燃料叉车，电动化与智能化加速发展；2）杭叉集团：国内叉车民企龙头，立足AGV自主研发，智能化生产优势突出，锂电化加速提升竞争优势。
风险提示
1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。
