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金力永磁(300748)
核心观点：
事件：金力永磁发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入71.65亿元，同比增长75.61%；实现归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比增长55.09%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同比增长61.18%。四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比下降84.30%，环比下降92.84%；单季实现扣非归母净利润0.12亿元，同比下降87.41%，环比下降94.38%。
新能源汽车高景气助力全年业绩大增。乘联会数据显示，2022年新能源乘用车国内零售达567.4万辆，同比增长90%，占全年乘用车零售销量的27.6%。新能源汽车领域高景气带动公司在新能源汽车及汽车零部件领域收入持续增加，今年公司在新能源车领域收入达到28.89亿元，同比增长175%，占公司钕铁硼产品营收的47.5%。公司产品在新能源汽车领域全球市占率达28%，已被包括比亚迪、特斯拉在内的全球前十大新能源汽车生产商采用。在新能源汽车景气的拉动下，公司2022年高性能钕铁硼产量12786吨、销量12041吨，分别同比增长24%、12%。计入22年6月达产的新增包头一期8000吨产能，测算公司全年产能利用率在90%以上，保持行业领先地位与实力。
原材料波动叠加新建产能爬坡拉低毛利率，Q4业绩受费用增长拖累。22年稀土价格大幅回落带动公司产品钕铁硼价格下调，叠加包头一期新建项目在产能爬坡阶段的综合毛利率较低（12.64%），导致公司整体毛利率水平下降6.24个百分点至16.18%。四季度公司业绩受研发费用及财务费用增加拖累，报告期内公司加大研发投入，全年研发费用增长111%，其中四季度研发费用比前三季度均值增长57%。受到美元兑人民币汇率波动影响，2022年前三季度公司H股募集资金（港币）等带来汇兑收益1.88亿元，四季度汇兑损失0.05亿元。
晶界渗透产品产量、占比保持提升态势。公司的晶界渗透技术在有效降低中重稀土用量的同时维持磁材产品高性能，2022年，公司使用晶界渗透技术生产9965吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长64.33%，占同期公司产品总产量的77.94%，较去年同期提高了19.2个百分点，其中超高牌号产品产量为6,124吨，同比增长78.18%。
新增产能有序推进，海外布局提升全球竞争力。公司已具备年产2.3万吨/年毛坯钕铁硼生产能力。包头新建8000吨/年“高性能稀土永磁材料基地项目”已于2022年6月达产，有望于2023年贡献增量。包头二期1.2万吨/年已于2022年开工建设，在建项目宁波3000吨/年项目预计2023年建成投产。叠加规划中的赣州2000吨/年节能电机用磁材项目，2025年公司规划国内产能达4万吨/年。海外方面，公司规划墨西哥5000吨废旧磁钢、3000吨高端磁材项目，投产后有利于提升公司全球竞争力。
投资建议:金力永磁作为稀土永磁行业头部企业，新增产能有序释放，有望最大化受益于全球新能源与国内制造业高端智能化大发展带来的高端钕铁硼材料景气。预计公司2023-2024年归母净利润8.01、9.44亿元，对应23-24年PE为28x、24x，维持“推荐”评级。
风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。
