比亚迪(002594)
【投资要点】
面对汽车行业不利因素，2022年盈利水平大幅提升。2022年全年公司实现营收4240.61亿元，同比+96.20%；实现归母净利润166.22亿元，同比大幅+445.86%；实现扣非净利润156.38亿元，同比高速增长1146.42%。其中，2022年Q4实现营收1563.73亿元，同比+120.40%，环比+33.56%；实现归母净利润73.11亿元，同比+1114.30%，环比+27.90%；实现扣非归母净利润72.73亿元，同比+1875.25%，环比+36.32%。
【资料图】
新能源汽车销量强劲，市场份额进一步提升。2022年公司汽车、汽车相关产品及其他产品业务的营收约为3246.91亿元，同比增长151.78%，汽车销量为180.25万辆，同比+149.88%，其中新能源汽车销量为178.78万辆，同比大幅+217.63%，国内市占率达到27%，相比2021年增长近10个百分点，行业龙头地位巩固。
毛利率提升，强规模效应降低费用率水平。2022年公司整体毛利率达到17.04%，较2021年提升4.02个百分点，其中，汽车、汽车相关产品及其他产品的毛利率达到20.39%，同比提升3.69个百分点。同时，2022年公司期间费用为234.5亿元，期间费用率为5.53%，同比去年下降0.75个百分点。2022年比亚迪单车毛利达到4万元，较2021年的3.90万元增长2.73%。
持续加大研发，不断推出高端新车型，积极布局海外市场。2022年公司研发投入为202.23亿元，同比增长90.31%，占营收比例为4.77%，研发人员数量约7万人，同比增长72.59%。2022年，公司相继推出元PLUS、唐DM-p、汉千山翠限量版、海豹、护卫舰、驱逐舰05、驱逐舰07、高端MPV腾势D9等多款车型，售价区间在15-30万元。2022年，公司在欧洲、亚太、美洲等海外市场发布新车型，在泰国建的首个海外乘用车工厂正式落地，海外市场有望持续贡献增量。
全方位布局新能源汽车技术，多品牌构建产品矩阵。公司逐步形成比亚迪品牌、腾势品牌、仰望品牌和专业个性化全新品牌的公司，多品牌形成完善的产品矩阵。公司于2022年3月停止燃油车的整车生产，坚持纯电动和插电式混合动力的发展路线，不断突破包括刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0、CTB电池车身一体化和DM-p王者混动等技术，助力新能源汽车业务实现跨越式发展。
【投资建议】
尽管2023年汽车行业竞争加剧，但公司在核心技术、产品矩阵等方面的优势将有望促使公司占据有利地位，提升公司盈利能力。基于2022年公司新能源汽车销量增势强劲，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为5677.16/7175.54/8981.12亿元，同比增长分别为33.88%/26.39%/25.16%；归母净利润分别为266.96/389.79/510.02亿元，同比增长分别为60.60%/46.01%/30.85%；EPS分别为9.17/13.39/17.52元，对应PE为27/19/14倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
汽车行业竞争加剧；
交付能力不及预期。
