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潍柴动力(000338)
投资要点
事件：公司发布]2022年年报，全年营业收入为1751.6亿元，同比下降24.5%；全年归母净利润为49.1亿元，同比下降48.3%。分拆看，Q4收入利润同环比增长亮眼，Q4营业收入为446.3亿元，同比增长10.7%，环比增长1.9%；Q4归母净利润15.9亿元，同比增长11.3%，环比增长72.2%；Q4扣非后净利润12.1亿元，同比增长15.5%，环比增长166%。
全年收入下降主要系行业原因。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，22年我国重卡行业销量持续低迷，根据中国汽车工业协会统计，22年我国全年实现重卡销售约67.2万辆，同比下降51.8%，公司作为重卡行业头部企业，收入也出现大幅下滑。拆分看，母公司/凯傲/陕重汽/法士特/雷沃分别实现收入260.8/790.1/320.0/102.6/171.6亿元，分别同比下滑47%/0%/41%/39%/0%，其中凯傲收入基本持平，主要系全球智能物流行业依然较为景气，母公司、陕重汽、法士特收入大幅下滑均系卡车行业尤其是重卡行业销量大幅下滑。
下半年陕重汽、法士特盈利能力改善。陕重汽盈利能力大幅改善，22H2陕重汽盈利5.7亿元，较22H1增11.2亿元，主要是下半年销量改善叠加降本增效策略效果显著，此外，获得了一定政府补贴（22H2公司口径获得政府补贴5.4亿元）。法士特及母公司盈利能力微幅改善，22H2法士特净利率2.6%，母公司净利率（除去投资收益）10.6%，分别较22H1提升0.1pp/0.2pp。凯傲下半年亏损较多，22H2凯傲亏损5.1亿元（22H1盈利9.9亿元），主要是受成本骤增和供应链不畅的影响。雷沃盈利能力下滑，22H2雷沃净利率3.5%，较上半年-1pp。
Q4整体盈利能力环比提升。22Q4公司毛利率20.3%，同比-0.2pp，环比+5.0pp，环比较大幅度提升，主要系陕重汽盈利能力大幅改善。费用率方面，Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.4%/4.9%/5.0%/-0.7%，分别同比变化+1.1pp/-0.3pp/0.0pp/-0.5pp。综合来看，Q4公司净利率4.4%，同比+0.7pp，环比+2.6pp，其中非经常性损益的增加也是公司净利率改善的重要原因，22年全年公司政府补贴同比增加3.1亿元，金融资产的投资收入同比增加4.7亿元。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.90/1.05/1.21元，对应PE为14/12/10倍，未来三年归母净利润年复合增速29%，维持“买入”评级。
风险提示：行业复苏不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。
