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航发科技(600391)
投资要点
事件：4月3日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收38.01亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长118.96%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长12.61倍。公司2022Q4实现营收14.93亿元，同比增加23.41%；实现归母净利润0.46亿元，同比减少34.29%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少35.83%。
配套主力型号加速放量，航发主业盈利拐点已现。1）业绩持续兑现：①内贸：实现收入28.1亿元（YoY+8.4%，其中西南地区收入22.9亿元，同增7.9%），公司配套主力型号已进入放量周期；2020-2022年航发主业毛利率分别为12.9%/9.7%/10.8%，公司整体销售净利率为0.4%/1.3%/2.2%，XX-18放量背景下公司主业成熟度提升、盈利能力拐点已现。②外贸：实现收入8.9亿元（YoY+5.9%），毛利率16.3%（YoY+0.2pct），国际转包市场有望持续复苏。2）供需格局向好：XX-18作为目前大运和轰炸机发动机存量替换、新机列装的主力型号，预计未来需求持续旺盛。公司作为西飞产业链核心配套商，目前步入产能提升及交付提速关键时期。
特种轴承小巨人，业绩实现高速增长。1）市场地位：航发哈轴作为特种轴承主力配套商，航空发动机主轴轴承占国内市场的三分之二以上，能够满足二、三代机批产保障能力，具备四代机、五代机轴承研制配套能力；2）业绩兑现：航发哈轴2022年营业收入7.1亿元（YoY+14.7%），净利润7605.8万元（YoY+49.2%），受益于高端轴承国产替代提速，业绩有望实现中高速增长；3）盈利改善：伴随特种轴承可由定制化向通用化转变，2022年航发哈轴销售净利率提升2.5pcts至10.7%，规模效应将持续改善盈利能力。
费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2022年公司三费占比为6.27%，同比减少2.11pcts，其中销售费用为0.20亿元，同比增加13.43%；财务费用为0.30亿元，同比减少55.04%，主要因本年度人民币兑美元汇率贬值，汇兑收益增加；管理费用为1.88亿元，同比减少9.84%。公司三费占比持续下降，管理能力稳步提升，核心竞争力持续稳固。2）研发投入方面，公司2022年研发费用为0.88亿元，同比提升30.26%。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。
航发集团重点上市公司，有望受益于国企改革。公司控股股东420厂是航发集团内未能上市的大型航空发动机整机企业之一，同时航发集团下属三家上市公司均未实施股权激励，在国企改革加速推进的背景下，公司有望受益于股权激励和优质资产证券化双重利好。
投资建议：我们预计公司2023/24/25年收入分别为60.61/76.44/85.66亿元，归母净利润分别为1.21/2.07/2.76亿元，对应EPS分别为0.37/0.63/0.83元，对应PE分别为59/35/26倍，对应PS分别为1.2/0.9/0.8倍。公司作为航空发动机类主机厂，在行业内具备较高壁垒，持续受益于主力航发型号快速放量及后民航复苏，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。
