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通威股份(600438)
投资要点
事件： 公司发布 2023 年一季度主要经营数据，实现营收 350-360 亿元，同比+42%-46%，归母净利润 83-87 亿元，同比+60%-68%，环比+59%-139%， 盈利超预期。
2023Q1 硅价回升后缓降，单吨盈利坚挺。 我们预计公司 2023Q1 硅料出货约 8 万吨，权益出货约 6 万吨， 2023Q1 硅料价格反弹回升后缓降，我们测算单吨净利约 12-13 万，盈利坚挺。公司产能持续扩张， 2023 年新增乐山三期 12 万吨， 我们预计年底名义产能达 35 万吨， 2024-2026年将扩展至 80-100 万吨。展望 2023 年， 我们预计公司硅料出货 30 万吨+，对应权益出货 25-26 万吨；凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，较二线企业平均成本低 1 万，龙头优势进一步稳固。
电池盈利坚挺， N 型即将放量。 我们预计公司 2023Q1 电池出货15-16GW， 我们测算单瓦净利约 6-7 分。公司 N 型电池即将放量， 8.5GWTOPCon已于2022年底投产，预计2023Q2满产。彭山1期16GW TOPCon已招标完成， 我们预计 2023Q3 开始投产，另有 16GW 新技术规划， 我们预计将在后续投产，届时电池产能达 100GW。展望 2023 全年， 我们预计公司电池出货 70GW+，其中 TOPCon 约 10GW，带动盈利能力结构性提升！
组件出货放量，产能加速布局。 我们预计公司 2023Q1 组件出货约 3GW，出货高增。公司组件业务成长迅速：产能上， 2022 年底约 13-14GW；2023 年我们预计新增盐城 25GW+南通 25GW+金堂 16GW，年底产能将达 80GW。出货上：展望 2023 年， 我们预计公司组件出货约 30GW，2024 年进一步提升至 50GW+。组件高速增长，龙头迎进一步成长。
盈利预测与投资评级： 基于公司硅料盈利坚挺， 我们维持 2022-2024 年公司盈利预测， 我们预计归母净利润为 262/175/161 亿元，同比+220%/-33%/-8%。 基于公司硅料龙头地位， 电池组件业务放量， 我们给予公司 2023 年 15xPE， 对应目标价 58 元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策不及预期，竞争加剧
