英维克(002837)
投资要点
22年业绩超预期，收入同比增31%，扣除股权激励费用利润同比增超50%；22年储能收入8.5亿同比增1.5倍，需求高景气+端到端布局深化，后续展望持续乐观；AIGC催化算力设备液冷弹性，22年来自数据中心机房及算力设备的液冷收入约为2021年的5倍左右，后续弹性可观；平台化布局带来的规模效应逐步强化，22年毛利率、归母净利率提升0.46、0.39pct，后续盈利能力有望持续提升；20-22年公司收入/利润CAGR为29.8%/20.5%，我们预测23-25年公司收入/利润CAGR加速至32.8%/34.5%，公司发展进入快车道。
(资料图)
2022年业绩超预期，扣除股权激励费用利润同比增超50%
2022年公司实现营收29.23亿元，同比增长31.19%，归母净利润2.80亿元，同比增长36.69%；剔除股权激励税后费用3393万元后，公司归母净利润同比增长53.14%。22年上半年疫情、原材料供应等外部不利环境影响经营，下半年随着供应链逐渐恢复，公司加速项目推进，全年业绩增长超市场预期。
2022Q4单季公司收入14.38亿元，同比增长98.49%，归母净利润1.63亿元，同比增长204.73%，单季度业绩超市场预期，主要系部分机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长等带动。
2022年储能收入8.5亿元同比增1.5倍，后续展望持续乐观
机房温控产品：2022年收入14.41亿元，同比增长20.29%，公司当前运营商、互联网厂商相关在手订单充足，支撑后续业绩持续释放。
机柜温控产品：2022年收入11.02亿元，同比增长66.15%，主要系储能领域业务高增带动，2022年储能应用收入约8.5亿元，约为2021年的2.5倍，并且储能热管理业务的需求在2022年下半年逐月快速增长。储能行业需求持续景气，同时公司端到端布局进一步深化，大力推广的快速接头越来越多导入储能液冷系统的配置中，近期公司储能专用SoluKing液冷工质首次公开亮相，为储能液冷系统提供9重防护，并且已成功实现规模化商用；预计储能领域将持续为公司带来较大的增量收入贡献。
客车空调：2022年收入0.68亿元，同比下降20.25%，下降主要系新能源客车市场需求未有明显改善所致，公司积极介入特种车辆换电等领域，并且加大车用压缩机等电动车核心零部件投入，拓展业务边界打开增量需求。
轨交空调：2022年收入1.42亿元，同比下降23.24%，主要系下游轨交建设进度等影响，当前项目需求和实施节奏有回暖预期，同时公司积极加大市场拓展力度，后续业务有望逐步恢复较好增长。
新领域持续打开新空间，重视AIGC催化算力设备液冷弹性
电子设备的性能密度和功率密度提高带来散热系统散热能力要求提升，并且有望带动散热环节占比增加。公司基于端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在算力设备、电动汽车充电设备、无线通信设备等新领域领先深入布局，将持续为公司打开新成长空间。
AIGC催化，芯片级液冷成主流散热方案，AI服务器散热投入明显增长，AI芯片液冷产业进入放量期。主流的服务器制造商已经在2022年陆续开始建设标准化规模生产冷板液冷服务器的产线，几乎所有的头部互联网公司都已对液冷技术密切跟踪，2022年内已开始出现冷板式液冷数据中心的规模部署。我们匡算AI服务器芯片级液冷2025年全球、中国市场规模223-333亿元、72-108亿元。
公司在冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，与英特尔等联合发布白皮书，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，为超聚变等客户提供全链条液冷解决方案，截至目前公司已经累计交付500MW液冷项目，2022年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关收入约为2021年的5倍左右，随着行业需求的爆发，公司算力设备液冷业务弹性可观。
平台化布局带来的规模效应逐步强化，盈利能力有望持续提升
2022年公司综合毛利率29.81%，同比提升0.46pct，其中机房温控产品毛利率25.50%同比提升2.13pct，主要系大宗商品价格回落及公司降本优化措施带动，机柜温控产品毛利率32.30%同比略降0.92pct，主要系部分市场竞争加剧导致。公司经过多年投入，已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台，逐渐完善了健康环境的多维度空气质量管理的技术平台，并且初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，兼有差异化门槛与规模效应的双重优势，助力公司实现更全面广泛的产品组合和应用领域布局。2019年以来公司营收增速持续提升，同时这种布局带来的规模效应将逐步体现并且强化，2022年公司销售+管理+研发费用率合计下降0.59pct。2022年公司归母净利率9.59%，同比提升0.39pct，后续公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测与估值
预计公司23-25年收入40.7、53.9、68.4亿元，同比增长39%、33%、27%，归母净利3.9、5.3、6.8亿元，同比增长41%、35%、29%，对应PE38、29、22倍；公司增速进入快车道，维持“买入”评级。
风险提示
储能、数据中心等市场需求不及预期；毛利率不及预期等。
