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锡业股份(000960)
事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入519.98亿元，同比增长-3.43%；实现归母净利润13.46亿元，同比增长-52.21%；实现扣非归母净利润12.44亿元，同比增长-56.72%；基本每股收益0.82元/股。
投资要点：
公司锡、铟产量继续保持全球前列，矿产资源量继续增长。公司锡产销量继续保持全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2022年十大精锡生产商中第一位。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2022年公司锡金属国内市场占有率为47.78%，同比下降1.53%，全球市场占有率为22.54%，同比下降1.37%；2022年公司精铟产量全球市占率为3.63%，国内市占率为10.94%，其中原生铟全球市占率约8.14%，国内市占率约16.52%。截至2022年底，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4.1万吨/年、锡化工产能2.4万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金3万吨/年、铟冶炼产能60吨/年。截至2022年底，公司各种金属保有资源量情况:矿石量2.65亿吨，锡金属量66.7万吨、铜金属量119.36万吨、铅金属量9.69万吨、锌金属量383.71万吨、银2548吨、铟5082吨。2022年公司下属矿山单位共投入勘探支出1.67亿元，全年新增有色金属资源量4.8万吨，其中锡1.8万吨、铜3.0万吨。公司完成对下属子公司华联锌铟少数股东权益(8.37%)收购，有效增加了公司权益资源量。
受到锡价持续下跌、公司部分自有矿山矿石品质下降、华联锌铟因不可抗力阶段性停产、下游部分行业需求受到冲击、公司计提资产减值等因素影响，公司2022年营收与盈利受到一定影响。2022年公司生产有色金属34.19万吨，其中锡7.67万吨、铜12.58万吨、锌13.64万吨、铅3029吨，银180吨，铟73吨。公司主要产品商品锡锭、锡材、锡化工、阴极铜、锌锭和铟锭销量分别为45348/26730/22229/129840/135489/50吨，分别同比增长-2.99%/-14.00%/8.87%/6.87%/8.70%/13.64%。受到美联储持续大幅加息、供给和需求等多重共振影响下锡金属价格呈现较大波动，2022年第一至第四季度，LME锡均价分别为42973.44美元/吨、36327.20美元/吨、23532.97美元/吨、21494.98美元/吨，第二、三、四季度分别环比下降15.47%、35.22%、8.66%；2022年11月起锡价逐步开始反弹，截至2023年4月6日，LME锡价格为23600美元/吨。2022年公司在累计计提资产减值损失9.87亿元的基础上实现归属于上市公司股东的净利润13.46亿元。
公司拟定2023年生产经营计划。公司拟定2023年有色金属总产量为33.35万吨，其中产品含锡7.9万吨、产品铜12.6万吨、产品锌12.46万吨、铟71吨。受到美联储持续大幅加息、疫情反复、下游部分领域需求疲弱等因素影响，2022年全球锡消费需求受到一定影响，为37.95万吨，同比下降2.6%。在国内经济逐步复苏的背景下，消费电子锡需求在经历疲弱后，2023年有望逐步回暖，家电耗锡也有望随着国内房地产行业的逐步修复而逐步改善。受益于全球能源结构调整转型，未来几年光伏装机容量仍有望保持稳定增长趋势；在汽车电动化、智能化的发展趋势下，汽车电子耗锡量有望持续增长，有望持续打开锡焊料的需求增长空间。除焊料需求外，镀锡板或将因包装需求回归常态呈现小幅下滑，铅酸电池锡未来有望随着新能源交通工具的发展维持稳定增速，同时也将受益于铅酸电池存量市场的更换需求。
维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业情况变化以及公司生产经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入561.37/580.02亿元至501.37/520.37亿元，调整公司2023/2024年归母净利润29.97/30.92亿元至20.88/24.26亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.27元、1.47元和1.54元，按照4月10日14.48元的收盘价计算，对应的PE分别为11.41倍、9.82倍和9.41倍。近期受到欧美经济衰退预期增强影响，美联储加息预期放缓，锡价波动加大；国内经济逐步修复改善，下游需求方面电力、半导体、通信等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销稳步提升，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锡、铟、铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
