东威科技(688700)
【投资要点】
(资料图片仅供参考)
2023年4月8日，公司发布2022年年报与2023年一季度季报。22年全年实现营收10.12亿元同增25.74%，归母净利润2.13亿元，同比+32.58%；22Q4实现营收3.29亿元，同比+36.88%，环比+21.75%，归母净利0.67亿元，同比+34.85%，环比+27.41%；23Q1实现营收2.34亿元，同比+20.23%，环比-28.9%，归母净利润0.51亿元，同比+28.09%，环比-23.9%。业绩符合预期。
立足PCB电镀设备横向拓展，三大板块持续向好。公司在PCB电镀设备基础上延伸布局通用五金电镀领域和新能源电镀领域，22年PCB设备/通用五金电镀设备/新能源电镀设备营收分别实现6.70/1.15/1.60亿元，同比+1.25%/+55.25%/+1552.86%，主要得益于五金连续电镀设备与真空镀膜设备业务量的快速增长。毛利率分别为43.41%/23.77%/48.54%，同比变动-1.86%/+4.26%/+17.36%，原因是具备技术壁垒的新产品推高毛利率。
传统业务板块发展稳定，推陈出新巩固龙头地位。1）公司PCB电镀设备领域全球领先，垂直连续电镀设备中国市占率在50%以上，龙头地位凸显。水平镀三合一设备国产替代趋势明显，目前中试产品已达客户要求，预计于23年量产；陶瓷镀铜设备通过客户验证，并已确认收入；MSAP移载式VCP已处于中试阶段。众多新产品有助于公司保持竞争优势。2）通用五金电镀设备领域，龙门设备22年营收实现0.78亿元，同比+21.02%；在滚镀设备基础上首创五金连续镀设备，广受市场欢迎，22年实现营收0.37亿元，同比+284.10%。持续看好公司传统板块推陈出新带动业绩增长。
复合铜箔&光伏镀铜，新能源板块先发优势明显。1）复合铜箔领域进展迅速，后道水电镀设备在规模量产的基础上继续进行技术改进，速度提升至15-20m/min,已获宝明科技等大客户订单或框架协议，先发优势明显。公司自主研发磁控溅射设备向镀膜前道环节拓展，22年12月实现首台真空磁控溅射设备出货。前后道一体化设备布局有望压降镀膜成本至3元/m2以下。2）光伏镀铜领域不断进行迭代升级，目前第一、二代设备已完成交付并获客户认可。产能达8000片/小时，破片率<0.1%的第三代设备处于研制中，目前已签框架协议，预计将于23年7月进行客户验证。新能源板块未来有望为公司打开新增长极。
【投资建议】
作为复合集流体设备龙头，新能源领域的布局为公司盈利带来新的增长点，考虑到复合集流体上车速度不及预期，我们调整公司2023/2024年营业收入预测至19.91/27.41亿元，同时新增2025年营收预测33.26亿元，同比增速分别为96.74%/37.71%/21.33%，归母净利润分别为3.88/5.35/6.50亿元，同比增长82.07%/37.63%/21.65%，现价对应PE为35/25/21倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
下游PCB制造业需求不及预期
产品研产节奏不及预期
新市场开拓不及预期
