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山西汾酒(600809)
事件描述
公司发布公告称，1-3月，公司预计实现营业总收入126.36亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归母净利润44.52亿元左右，同比增长20%左右。
事件点评
Q1实现开门红，Q2低基数有望释放高弹性。在22Q1高基数压力下，公司一季度收入和利润实现20%左右的增长，如期实现开门红，略超市场预期，表现优越。主要在于公司战略灵活，管理精准可控，产品组合和区域结构轮动出牌，推动汾酒增长。在汾酒销售公司2023年营销工作动员会上，公司领导提出了汾酒营销工作的“十六字方针”，稳中求进，进中求变，变中求优。具体来看：回款发货节奏方面，春节前旺季加大回款，节后2月通过控货稳定批价，3月发货好于预期；市场方面，一季度公司动态布局省内和省外市场，以利于稳定价格和省外市场的健康发展；产品方面，青花25和巴拿马贡献省内主要增量，青花30复兴版稳价为主。此外，Q2低基数有望释放高弹性，预计产品结构继续上移，重点做高端宴席和高端圈层营销。
拨开云雾见月明，底部区域买点已现。我们认为公司二季度各项压制因素逐渐明朗，汾酒底部区域买点已现，逻辑如下：（1）公司管理层人员稳定，工作态度保持积极向上，年后组团赴北京、广州、深圳、山东等进行市场调研指导工作；（2）之前市场担忧公司Q1高基数下业绩承压，如今汾酒如期实现开门红；（3）关于青花系列批价以及库存情况，短期公司部分区域库存略高以及青花20批价下行，主要在于经过2月份控货后，3月份正常发货引起局部区域短期波动，随着4月份公司开始控制发货节奏，消费场景持续回暖，库存、价盘等有望逐渐改善；（4）从香型发展来看，在清香龙头汾酒的引领下，清香型白酒已爆发出强劲的增长势能，清香品类正加速扩容。
盈利预测、估值分析和投资建议：展望23年，公司将围绕“13348”经营思路，经营战略灵活可控，结构优化有望逐渐演绎，助力公司高质量发展。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率有望不断提高。预计2022-2024年公司归母净利润79.24亿、104.60亿、139.47亿，EPS分别为6.49元、8.57元、11.43元，对应当前股价，PE分别为37.8倍、28.6倍、21.5倍。维持“买入-A”评级。
风险提示：疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险
