(资料图片)
核心观点
啤酒行业高端化发展为主要趋势，2021年来呈现量价齐升。我国啤酒产量于2013年见顶回落，正式进入存量时代，寡头竞争局面亦逐步落定，2020年啤酒行业CR5达92.0%。存量寡头竞争下，高端化发展已成主要趋势之一，企业发展重心逐渐由量增转向价增。当前我国啤酒市场主流价格带已升至6-8元/瓶，供给侧，各企业加速高端布局，陆续推出千元单品，打开价格天花板；需求侧，我国高端啤酒消费量日渐增长，带动龙头企业吨价提升。考虑到我国啤酒吨价较美国、日本提升空间尚大，我国啤酒高端化潜力与持续性值得期待。此外，2021年来我国啤酒产量底部回升，2023年消费场景恢复下产量或延续增长。
现饮为啤酒高端化主要渠道，场景回归叠加低基数下看好酒企业绩弹性。我国啤酒销售渠道分为现饮与非现饮，现饮渠道中餐饮与夜场为高端啤酒消费主要渠道。2020年、2022年疫情超预期爆发，导致现饮场景缺失，啤酒高端化进程受阻，拖累主要酒企营收与利润增速，疫后业绩有望反弹。另一方面，2023H1啤酒行业低基数下旺季销量有望实现高增，业绩弹性预计加大。截至2023年4月13日，申万啤酒板块PE（TTM）为49.62倍，处于2017年来历史分位值的47.04%，疫后啤酒高端化逻辑回归，啤酒板块估值仍有上升空间。
成本压力预计趋缓，高端啤酒消费回补驱动酒企吨价进一步提升。
啤酒成本主要以包材和原材料等直接材料为主，其中包材占比约49%，原材料占比约28%。2023年LME铝现货结算价、浮法玻璃市场价、瓦楞纸出厂价预计延续下滑或低位运行；大麦进口价格虽持续上涨，各大啤酒厂商基本已在2022年末或2023年初完成锁价，年内涨幅可控。考虑到包材成本占比较大且已经呈现边际修复，2023年啤酒企业成本压力预计趋缓。提价方面，2022年主要啤酒企业陆续提价后，吨价保持上升趋势，预计2023年随消费场景回归与宏观经济恢复，高端啤酒消费有望回补，驱动啤酒企业吨价进一步提升。
主要酒企高端化态势良好，随旺季临近，业绩有望加速释放。华润啤酒方面，勇闯+纯生“1+1”核心单品与“4+4”国内+国际品牌支撑次高档以上产品持续放量；“3+3+3”高端化战略进入最后3年，华润啤酒效益有望迎来爆发；“啤+白”模式不断探索下，看好华润啤酒长期业绩成长性。青岛啤酒方面，青岛主品牌高端化发展态势良好，区域扩张下有望打开成长空间。重庆啤酒方面，国际+本地“6+6”多元高端品牌组合精准覆盖多类细分人群，同时看好乌苏省外拓展及大城市计划下的业绩前景。燕京啤酒方面，战略大单品燕京U8已实现破圈，高端产品持续推新叠加内部改革不断推进，公司业绩改善确定性较强。随啤酒消费旺季临近，主要啤酒公司高端产品放量可期，业绩弹性有望加速释放。
投资建议
线下即饮场景恢复下，啤酒行业高端化逻辑回归。各啤酒龙头中高端产品放量持续，叠加旺季临近、成本趋势下行，啤酒龙头业绩弹性有望加速释放。相关标的：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。
风险提示
宏观经济下行；国内疫情反复；高端化进程不及预期。
