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银轮股份(002126)
公司发布2022年报，全年共实现营业收入84.8亿元，同比增长8.5%，归属于上市公司股东的净利润3.8亿元，同比增长73.9%，每股收益0.48元，拟每10股派发现金红利0.80元（含税）。其中Q4共实现营业收入24.8亿元（+24.9%），实现归母净利润1.5亿元（+3160.9%）。公司发布2023年Q1业绩预告，预计实现归母净利润1.2~1.3亿元（+70.8%-85.1%）。公司新能源热管理业务及多项新业务持续拓展，增长空间广阔；管理改革成效显著，盈利水平大幅提升，未来发展向好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.71元、0.95元、1.24元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
Q4盈利大幅增长，业绩表现出色。2022年公司实现营收84.8亿元，同比增长8.5%，其中热交换器实现营收71.0亿元（+13.0%）、尾气处理业务实现营收4.5亿元（-13.6%）。全年毛利率19.8%，同比下降0.5pct，预计主要是乘用车业务占比提升所致。全年销售费用同比下降18.3%，主要是三包损失等费用减少所致；管理费用同比增长4.2%；财务费用同比下降64.3%，主要是汇兑损益增加所致；研发费用同比增长18.3%，主要是研发投入和人员增加所致；四项费用率同比下降1.6pct。收入增长、毛利率及费用率下降，全年归母净利润同比增长73.9%，扣非归母净利润3.1亿元（+46.8%）。其中Q4公司实现营收24.8亿元，同比增长24.9%，毛利率同比下降0.4pct，四项费用率同比下降3.7pct，归母净利润同比增长3160.9%。公司管理模式调整卓有成效，盈利水平大幅提升，后续将从试点转向全面推进，业绩有望进一步改善。
新能源业务占比提升，新业务扩展助力业绩增长。2022年公司重点客户和项目取得新进展，陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板等新项目，新获订单达产后预计新增年化销售收入达50.6亿元，其中新能源业务占比约69.6%。随着商用车市场逐渐恢复，高毛利的商用车业务有望增长。此外，公司积极发展工业及民用板块业务，民用换热业务陆续获得了美的、格力等客户批量订单，储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代等。公司新能源、商用车、储能、民用等业务多点开花，业绩有望进一步增长。
全球化布局进一步完善，产能持续拓张。产能方面，2022年海外墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂结顶进入内部装修，预计2023年上半年批产。国内新布局四川宜宾工厂，在天台总部启动波愣未来工厂、众联科创联合工程院等项目。公司持续扩张的产能为高速增长的新项目订单提供保障，市场份额有望进一步增长。
估值
考虑到公司管理改革效果明显，我们小幅提高盈利预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.71元、0.95元、1.24元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。
