普源精电(688337)
(资料图)
业绩简评
4月16日，公司发布23年一季度业绩预告，23Q1公司预计实现收入1.52-1.60亿元（同比+30.2%-36.9%）、归母净利润0.23-0.24亿元（同比+427%-460%）,剔除股份支付费用影响后归母净利润为0.29-0.30亿元，同比+66.4%-74.6%，符合预期。
经营分析
直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22年直销占比预计超过30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%，预计23Q1直销业务规模同比继续维持高增长。
高端仪器放量驱动，公司毛利率环比再提升。根据公告，受公司高端示波器和任意波形发生器放量驱动，23Q1公司整体盈利水平保持高位，23Q1公司毛利率水平达到54.23%，同比+0.36pcts、环比+1.17pcts，公司规划今年发布13GHz带宽数字示波器，随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为54.9%/58.3%/60.4%。
政策发力、技术进步，国产替代正当时。1）政策端：近年来，《科学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器龙头，有望充分受益政策红利。2）技术端：22年公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比达70.39%（同比+16.22pcts），公司凭借自研芯片，成功进军高端示波器市场，实现进口替代。根据公告，22年公司国内收入增速达到46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。
盈利预测、估值与评级
根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为8.97/12.38/16.46亿元，归母净利润为1.84/2.79/3.96亿元，对应PE为67/44/31X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。
