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伊之密(300415)
核心观点：
投资事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入36.80亿元，同比增长4.16%；实现归母净利润4.05亿元，同比下降21.43%；实现扣非净利润3.69亿元，同比下降22.06%。Q4单季度公司实现收入8.36亿元，同比下降3.63%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降3.51%。
收入逆势增长，23年行业景气度有望复苏。在行业景气下行的情况下，公司不断提升经营效率，推出新产品提升市场竞争力，并持续深化全球化战略，在印度设立工厂，成立了德国研发中心、巴西和越南服务中心，加强本土化经营。得益于国内外市场的有效开拓，2022年公司实现收入的逆势增长和市场份额的提升。分产品来看，公司注塑机收入26.58亿元，同比+2.83%；压铸机收入5.76亿元，同比+0.63%；橡胶注射机收入1.39亿元，同比+8.88%。2023年，一方面注塑机、压铸机有望迎来景气复苏，另一方面，房地产市场的逐步回暖将带动家电、建材等下游需求的增加，有利于公司业绩持续修复。
全年盈利水平下滑，Q4环比改善。2022年公司毛利率为31.12%，同比下降3.39pct；净利率11.46%，同比下降3.42%。销售/管理/研发费用率分别为10.09%/5.19%/4.91%，同比+0.29pct/-0.07pct/+0.51pct。盈利水平的下滑主要由于：1）下游需求疲软，加强市场竞争力，产品终端销售价格有所下降；2）原材料成本占比较高，受22年上半年大宗商品价格高企影响显著；3）国内外形势复杂，宏观经济恢复不及预期。随着下半年原材料价格的企稳回落，以及新产品推出带来的产品结构调整，Q4单季度毛利率环比回升5.13pct。
产能落地+客户拓展，一体化压铸有望打开成长空间。全球节能减排趋势下，汽车轻量化趋势明朗，特斯拉、蔚来等海内外车企布局一体化压铸，有效实现生产环节降本增效，带动对超大型压铸机需求的增长。公司紧抓行业变革的新机遇，加快重型压铸机研发和产能建设步伐。2022年上半年，公司完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，重型压铸机LEAP系列7000T已有效运行。2022年5月至9月，公司相继获得一汽铸造、长安车身一体化压铸项目、云海金属和襄阳长源朗弘LEAP系列超大型压铸机订单。2022年12月，公司顺德五沙第三工厂及重型压铸机车间建成投产，带来注塑机年产值25亿元、压铸机年产值10亿元，大型及超大型压铸机年产能约100台。随着顺德五沙第三工厂的落地，目前公司在国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地；在海外，美国俄亥俄生产工厂已投入使用，印度古吉拉特邦新工厂已经建设完毕并逐步投入使用。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润5.63亿元、7.18亿元、8.34亿元，对应EPS为1.20、1.53、1.78元，对应PE为17倍、13倍、12倍，维持推荐评级。
风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游行业景气持续低迷。
