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有税复苏免税放量,双轮驱动共促发展

2023-04-17 19:24:25      来源:研报中心


(资料图)

王府井(600859)

公司发布2022年年报。22年公司实现营收108亿元,yoy-15.32%;归母净利润1.95亿元,yoy-85.45%,22年业绩下滑主要系门店闭店及减租让利影响。伴随疫后居民消费逐渐释放,有税业态迅速恢复以及万宁免税项目积极推进,公司业绩增长可期,维持增持评级。

支撑评级的要点

疫情冲击门店正常经营,叠加让利致业绩修复受阻。22年公司实现营收108亿元,yoy-15.32%,同店yoy-18.98%;归母净利润1.95亿元,yoy-85.45%。其中22Q4实现营收23.33亿元,yoy-26.42%;归母净亏损2.2亿元,yoy-137.97%。22年受疫情冲击,公司旗下门店出现不同程度闭店,大型门店中全年仅4家基本正常经营,8家门店闭店时间超过两个月,且公司在特殊期间为商户减租让利3.92亿元,导致业绩大幅下降。

疫下有税业务整体承压,疫后各业态稳步复苏。分业态来看,22年公司百货板块实现营收55.38亿元,yoy-22.11%,但仍为公司主要业绩构成。奥莱闭店数量多,营收yoy-8.03%。购物中心表现相对稳定,实现营收21.66亿元,yoy+5.07%,剔除收购购物中心公司股权影响,yoy-13.34%。超市业态受特殊期间刚需消费带动,降幅呈减缓走势;专业店业态受需求萎缩影响,收入同比下降15.91%。疫后各业态恢复迅速,23年1-2月,奥莱/购物中心/买手店/线上销售规模同比分别增长26%/10%/47%/50%。

万宁免税项目正式开业,积极推进“有税+免税”双轮驱动发展。截至22年,免税公司共计780人(含万宁一线员工),招商采购团队全年共深入对接823个免税品牌。23年1月18日王府井国际免税港正式试营业,离岛免税购物小程序也于1月末正式上线。自试营业至1月末,到店客流同比增长128%,整体销售同比增长67%。目前一期项目已于4月9日正式营业。王府井充分利用万宁差异化区位特点、公司品牌知名度、供应链高度一体化等优势,持续拓宽免税渠道品牌。万宁项目将为驱动王府井业绩助力,公司将充分发挥“有税+免税”双轮驱动特色路径,蓄力发展。

估值

短期看,公司各业态客流有望逐步恢复带动销售复苏;中长期来看,新项目扩容释放增量,结合自身渠道优势,利好政策持续推进,业绩增长可期。我们预计公司23-25年EPS为0.90/1.15/1.39元,对应市盈率分别为27.3/21.3/17.7倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险

疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、新项目经营不及预期风险。

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