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消费者对口腔问题的重视助力口腔护理行业持续扩容。1）口腔护理行业持续扩容。2021年我国口腔护理行业规模为521.7亿元，同比增长4.56%，2008-2021年间行业规模增速CAGR为8.72%，增速显著高于美日及全球。2）消费者对口腔问题的重视助力人均消费支出提升。我国口腔患者人数占全国总人口的一半，且口腔问题位列国民健康困扰Top5，与此同时我国人均口腔支出仅136元，对比美国、日本、韩国1500-2700元的人均口腔消费支出提升空间较大；此外，2020年我国人均口腔消费支出增速为13%，高于美日韩1-2%的增速。
外资品牌市占率持续下滑，国产替代效应显著。1）本土企业市占率提升。上世纪90年代，外资品牌通过收购基本垄断了我国口腔护理高端市场。近年来伴随“国货国潮”风兴起，越来越多的国内品牌通过自主研发创新提升品牌影响力，呈现了良好的发展势头。本土公司云南白药、薇美姿、登康口腔市占率在2013-2022年间持续维持上升趋势，而国际口腔护理龙头公司宝洁和高露洁市占率持续下滑。2）对比美日，我国口腔护理行业集中度仍有较大提升空间。2022年美国/日本口腔护理行业CR5分别为79.1%/70.6%，对比我国53.5%的CR5仍有较大提升空间。3）线上渠道占比持续提升，本土品牌更具优势。口腔护理产品有标品化、低单价的特点，线上购买较为便捷，2016-2020年间我国口腔护理行业线上销售占比从24%提升至38%，此外，云南白药线上市占率更高，而佳洁士和高露洁线上市占率显著低于国内整体。我们认为主要系本土企业更为了解线上营销、推广方式，通过更为本土化的方式抢占市场，因此线上表现更好。
登康口腔：抗敏领域龙头，营收净利持续增长。1）公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，是中国具有影响力的专业口腔护理企业。公司构建了以经销、直供与电商为主的营销网络体系，主要产品包括牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。2）公司营业收入及归母净利润规模稳步增加，传统业务稳健发展，新兴业务逐步推进，销售模式由线下向线上转移的趋势加速，电商模式收入快速增长。3）公司抗牙齿敏感技术业内领先，2019-2021年在抗敏牙膏领域维持市占率第一。公司的创新平台实力雄厚，技术人员经验丰富，持续研发投入引领推动行业技术进步。4）稳健布局电动牙刷及口腔医疗与美容护理等产品。
薇美姿：领先的口腔护理产品提供商。1）公司主要从事开发及销售涵盖四大口腔护理产品类别（成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理及专业口腔护理）的多元化口腔护理产品组合。2）公司通过全渠道销售及经销网络向消费者提供产品，主要包括：602名线下经销商；32名大客户；32家自营网店及48名线上经销商组成的线上渠道。3）基础口腔护理产品为主，专业口腔护理产品高增。线上销售占比持续提升，提价+销售结构优化，毛利率持续提升。
云南白药：牙膏龙头品牌，持续发力营销。1）2022年公司健康品事业部主营业务收入首次突破60亿元，牙膏市场份额突破24.4%，继续保持市场份额第一，与市场份额第二名的差距继续拉开，品牌渗透率超过30%。云南白药口腔健康围绕“修护+”核心功效，牢牢把握“治愈感、功效强、专业化”的品牌超级符号，实现年度总曝光23.28亿次，总触达5.99亿人。2）营销方面，瞄准不同目标人群，与多位知名国民艺人合作，持续提升品牌的影响力。在线下渠道保持平稳增长的基础上，公司2022年健康产品线上渠道收入占比超过15%，较上年进一步提升；“双11”期间，云南白药口腔护理品类全网销售额增长超过两位数。
风险提示：行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。
