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铜陵有色(000630)
核心观点
Q4铜价反弹，公司业绩回升。2022年公司实现营业收入1218.45亿元，同比下降7.01%；利润总额40.03亿元，同比下降11.20%；实现归母净利润27.30亿元，同比下降11.96%。其中，Q4实现营业收入331.64亿元，同比增长9.41%；归母净利润8.7亿元，同比增长33.41%。
米拉多铜矿产量刷新自身纪录，注入后矿产铜量显著提升。米拉多铜矿一期矿石处理量2000Mt/年，二期4620Mt/年，自2019年7月一期投产以来矿山运行良好，22年矿产铜产量突破12万吨。二期项目建设正有序推进，预计25年6月建成，届时产能有望达到20-23万吨。22年公司自有矿山年产铜精矿5.16万吨，米拉多并购完成及二期达产后，公司矿产铜权益产量有望增长3倍左右。
铜精矿加工费走高，冶炼业务盈利能力提升。公司为铜冶炼龙头，目前冶炼产能160万吨，通过内部挖潜及绿色智能铜基新材料项目，“十四五”末有望达到230-250万吨。2023年铜精矿长单TC为88美元/吨，较2022年提升23美元/吨，进口现货TC也维持高位运行，冶炼业务盈利能力大幅提升。
投资建议：公司持续做大矿产资源，加快米拉多铜矿并购重组及二期项目建设进程，同时积极谋划新的海外资源，未来成长性可期。23年铜精矿加工费显著提升，铜价高位运行公司，业绩料大幅改善。预计公司营业收入有望在2023/24/25年分别达到1260.23/1296.85/1519.79亿元，归母净利润分别达到31.19/37.88/40.49亿元，对应EPS分别为0.30/0.36/0.38。维持公司“买入”评级。
风险提示：铜价大幅下跌；硫酸价格及加工费大幅回调；米拉多铜矿二期建设及注入进度不及预期
