澳华内镜(688212)
主要观点：
(资料图)
事件：
公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入4.45亿元，同比增长28.3%；实现归母净利润2171.53万元，同比下滑61.93%；实现扣非归母净利润969.21万元，同比下滑79.69%。同时公司发布2023年一季报：2023Q1实现营收1.25亿元，同比增长53.77%；归母净利润1655万元，同比增长385.71%；扣非归母净利润1592万元，同比增长806.55%。
事件点评
23Q1营业收入增速继续提升，盈利能力也有所改善
2022下半年以来，公司收入端呈现逐季增速提升的态势，2022Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为0.82/0.86/1.13/1.64亿元（yoy+13.8%/+14.1%/+38%/39%)，2023Q1收入端实现1.25亿元，同比增速达到53.77%。2022年下半年，一方面与疫情放开，营销活动能够顺利展开有关，另一方面，设备贴息贷款政策的促进，使得终端医疗机构预算更充足，而且公司在产品升级上不仅推出了AQ200L，2022年底也推出了AQ300，产品性能进一步提升，在国产替代的大背景下，对经销商、医院、医生的吸引力都在加强。
从财务数据上看，2023Q1公司销售毛利率达到76.17%，销售净利率约13.13%，我们预计随着公司销售团队成型，后续的人员增速放缓，公司的销售净利率仍有进一步提升的趋势。
AQ-300推出后，公司内镜设备领域竞争力进一步提升
AQ-300是公司继2018年AQ-200后推出的又一重磅内镜系统，目标客户以国内三级医院为主，在硬件和软件上均较AQ-200有更多的提升。2022年公司AQ-200主机、镜体在三级医院装机数量分别为26台、101根，服务三级医院客户25家，预计AQ-300将在2023年实现快速上量，进一步提升公司在高端市场竞争能力。
另外，公司曾于2022年1月发布股票激励计划，业绩考核目标为收入端2022~2024分别不低于4.4、6.6、9.9亿元，净利润端2023、2024年分别不低于0.8、1.2亿元，2023年收入考核目标增速约50%，我们认为AQ300在2023年上半年完成快速铺货，2023年下半年将大量在终端医疗机构装机使用，公司完成股权激励计划目标是大概率事件。
投资建议
结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现6.94亿元、10.26亿元、14.76亿元，同比增长分别为55.9%、47.7%和43.9%，2023-2025年归母净利润有望实现0.96亿元、1.45亿元、2.26亿元，同比增长分别为341.4%、50.8%和56.4%。2023-2025年对应的EPS分别约0.72元、1.08元和1.70元，对应的PE估值分别为93倍、61倍和39倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。
风险提示
新产品研发及推广不及预期风险；
市场竞争加剧风险。
