凯盛新材(301069)
事件：2023年4月26日，凯盛新材发布2022年年报以及2023年一季报：2022年实现营业收入10.10亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长21.28%；实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比增长25.95%；加权平均净资产收益率为17.74%，同比下降2.3pct。销售毛利率39.43%，同比上升2.57pct；销售净利率23.22%，同比上升1.23pct；经营活动现金流净额为0.10亿元。
其中，2022年Q4实现营收2.50亿元，同比-10.14%，环比+5.35%；实现归母净利润0.46亿元，同比-11.64%，环比-20.56%。加权平均净资产收益率为3.28%，同比下降0.86pct，环比下降1.02pct。销售毛利率42.01%，同比上升2.55pct，环比上升2.55pct；销售净利率18.35%，同比下降0.25pct，环比下降5.88pct。
【资料图】
2023年Q1实现营收2.48亿元，同比-3.82%，环比-0.73%；实现归母净利润0.51亿元，同比-26.39%，环比+10.90%。加权平均净资产收益率为3.51%，同比下降1.74pct，环比上升0.23pct；销售毛利率38.40%，同比下降1.75pct，环比下降3.60pct；销售净利率20.40%，同比下降6.29pct，环比上升2.06pct。
点评：
氯化亚砜、间/对苯二甲酰氯等核心产品领先全球，公司业绩稳步增长
公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地以及产能领先的间/对苯二甲酰氯生产基地，目前拥有氯化亚砜产能15万吨/年，间/对苯二甲酰氯产能3.1万吨/年，在建2.32万吨/年。高纯度间/对苯二甲酰氯是芳纶产品的核心关键原料，公司间/对苯二甲酰氯纯度稳定在99.95%以上，并与芳纶生产巨头美国杜邦公司、日本帝人、韩国可隆、泰和新材、中化高性能纤维材料有限公司等下游优质客户建立了良好的合作关系。2022年公司实现营业收入10.10亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长21.28%。随着全球5G光纤、军民防护、汽车制造、新能源汽车电池等领域对芳纶的需求不断增加，将进一步为芳纶聚合单体带来确定性增量，推动公司业绩实现稳定增长。
盈利能力短期承压，系股权激励费用和研发费用增加所致
2022年公司盈利能力稳中有增，销售毛利率39.43%，同比上升2.57pct；销售净利率23.22%，同比上升1.23pct。受股权激励费用和研发费用增长影响，盈利能力短期承压。2022Q4销售净利率18.35%，同比下降0.25pct，环比下降5.88pct；2023Q1销售毛利率38.40%，同比下降1.75pct，环比下降3.60pct。其中，2022年公司管理费用0.66亿元，同比+17.45%，系职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致。2023Q1管理费用0.16亿元，同比+51.92%，环比-37.73%，系本期股权激励费用摊销及折旧费用增加所致。此外，公司专注于高端化工产品氯化一体化的工程化研究以及高性能高分子材料、锂电池新型锂等新能源产品的研究。2022年公司研发费用0.54亿元，同比+25.25%，2023Q1研发费用0.14亿元，同比+53.60%，环比-35.98%。
坚定“一链两翼”战略，氯乙酰氯已试生产，高端新材料PEKK持续发力，公司未来可期
公司秉承“一链两翼”发展战略，“一链”即氯化亚砜产业链，“两翼”即在氯化亚砜产业链基础上辐射下游新材料、新能源产业。公司在维持氯化亚砜、芳纶聚合单体既有市场地位基础上，积极拓展氯乙酰氯、聚醚酮酮（PEKK）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）等氯化亚砜产业链衍生产品，推动公司业绩实现快速增长。2023年2月氯乙酰氯项目投入试生产，有望为公司今年贡献业绩增量；在新材料方面，公司布局特种工程塑料PEKK，是目前国内唯一一家具备PEKK完整技术体系的产业链一体化厂商。1000吨/年PEKK生产装置已安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试，有望为公司业绩贡献新的增长极。
拟发行可转债用于新型锂盐LiFSI项目，助推公司产业链结构立体升级
在新能源产业方面，公司目前已经完成了LiFSI的技术和工艺储备并建成了200吨/年的中试装置，并完成了多批次的安全稳定运行，具备了推动LiFSI产业化落地的条件。2023年4月19日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（修订稿）》，拟募集资金总额不超过6.5亿元（含6.5亿元），用于10000吨/年锂电池用新型锂盐项目和补充流动资金。未来几年LiFSI行业有望逐步进入产业导入、需求爆发阶段，随着公司10000吨/年项目投产，将进一步提升公司综合竞争力。
盈利预测：综合考虑公司2022年及2023年Q1经营情况、当前市场环境等多重因素，基于审慎性原则，我们适度下调公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营收分别为14.3/20.5/35.4亿元，归母净利润分别为3.30/4.89/7.64亿元，对应PE31/21/14倍，预计公司业绩仍将保持较快增长速度。公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体酰氯的全球领先企业，依托氯化亚砜产业链打造高端新材料，芳纶单体、聚芳醚酮、新型锂盐LiFSI多点开花，有望打开公司发展全新格局，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
