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恺英网络(002517)
投资要点
事件：22 年业绩符合预期，23Q1 业绩强劲。公司发布 2022 年报及 2023 年一季报：于 2022 年公司实现收入 37 亿元，同比增长 57%；实现归母净利润 10.3 亿元，同比增长 78%，位于业绩预告区间中枢；实现扣非归母净利润 9.6 亿元，同比增长 106%，同样位于业绩预告区间中枢。与 2023 年一季度，公司实现收入 9.6亿元，同比下滑 7%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 17%；实现扣非归母净利润 2.86 亿元，同比增长 19%。
传奇奇迹基本盘稳健，自研架构调整升级。公司 22 年增长主要受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营，与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线产品的出色表现，体现了公司基于研发、运营能力，于传奇奇迹垂类积累的竞争力。此外，公司进一步进行了自研体系业务架构的调整，实现管线化、标准化、模块化、自动化，提高研发效率，降低成本。
产品及版号储备丰富，高流水与战略转型并举。公司于 2023 年产品储备丰富，且版号充足：年内有《龙腾传奇》（已获版号）等多款传奇奇迹类产品待上线；并储备有《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》等多款已获版号的创新品类产品；以及基于斗罗大陆、盗墓笔记等大 IP 的面向战略转型在研产品。
积极探索 AIGC 助力游戏制作，斗罗 IP 产品有望搭载 AI 技术。4 月 23 日，旗下子公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》，共同探索将 AIGC 技术运用到游戏产品 AINPC 研发中，有望实现首个搭建 AIGC 及 AINPC 技术的斗罗大陆 IP 手游。AI 技术于游戏研发中的应用，有望进一步提升公司美术生产力、研发效率，及游戏产品本身玩法的多样性。
盈利预测与投资建议：根据本季度公司经营情况所提供的增量信息，我们略微调整 2023-2024 年公司的盈利预测，并新增 2025 年盈利预测：预计公司实现收入51/60/69 亿元，同比增长 36%/19%/15%；预计实现归母净利润 14.5/18.2/21.5亿元，同比增长 41%/26%/18%。考虑到公司于传奇奇迹领域相关产品矩阵构建起来的稳健流水基本盘、年内丰富的产品和版号储备，以及 AI 技术应用于游戏制作的潜在降本增效，我们基于 PE 估值法，给予公司 2023 年目标 PE 30x，上调目标市值至 434 亿元，对应目标价 20.18 元，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品上线进度不及预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险
