核心要点：
一季度全球PC出货量下降28%，苹果出货量下滑38%
近日，Counterpoint公布2023年一季度全球PC销量数据，一季度全球PC出货量为5670万台，同比下降28%，是过去10年来，除2020年一季度外，出货量最低的一个季度。由于新冠疫情爆发导致制造和生产中断，2020年一季度PC出货量创下近10年最低量。分品牌来看，联想出货量下降30%，市场份额为23%，依然位列第一。惠普出货量下降24%，市场份额为21%，排名第二。戴尔出货量下降32%，出货量排名第三，市场份额为17%。苹果的出货量跌幅最大，由于去年同期基数高，加上换机周期延长，其出货量年同比下降38%，市场份额为8%。
(相关资料图)
去库存接近尾声，二季度或成拐点
由于PC行业2021实现了14.8%的高增长，因此，PC厂商对2022年市场需求持乐观态度，在2021年底保持了较高的库存水平，而2022年受到俄乌战争、国内疫情、高通胀、全球在线办公/学习需求减退等因素影响，2022年PC需求超预期下滑，全年PC出货量下滑16.5%，这导致PC行业库存高企。PC去库存进程自2022年二季度开始，截至2022年底，联想、戴尔、华硕的库存周转天数均明显下降，分别自2022年二季度的54.84/25.66/156天下降至2022年四季度的52.09/24.13/122天，根据Counterpoint的预测，PC库存去化预计将在今年二季度完成，PC市场将从二季度后半段开始逐渐复苏。
多重动力推动下，商用PC下半年有望复苏
疫情之后，欧美居家办公成为常态，带动商用PC需求提升，商用PC换机周期一般为3年，2020年，受疫情影响，远程办公商用PC需求大幅增长，至今年下半年，使用周期已达3年，今年下半年有望出现商用PC换机潮。虽然下半年商用PC有望实现正增长，但消费PC需求预计仍将疲软，根据IMF的预测，今年全球经济将较2022年下降0.5个百分点，增速会在今年触底，2024年终于有望看到全球经济重拾动力。随着全球经济的复苏，消费PC有望在2024实现正增长。此外，疫情期间，在国外政府的补贴之下，远程教育用Chromebook销量大增，这一部分Chromebook明年有望迎来换机潮。微软计划于2025年10月14日停止支持Windows10，部分不支持Windows11安装的PC也需要换新，这将带来一部分换机需求。Chromebook与Windows11的换机需求也将推动行PC行业实现复苏。
投资建议
经过一年多的去库存进程后，今年二季度PC行业库存去化有望完成，下半年商用PC有望复苏，截至4月25日，经过此轮大跌后，消费电子行业估值（PE：TTM，整体法，剔除负值）处于10年历史9.73%分位数，估值处于底部位置，在PC行业触底回升的背景下，PC行业有望迎来复苏行情。
风险提示
PC行业复苏不及预期的风险；欧美经济衰退的风险。
