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宏发股份(600885)
投资要点
2023Q1营收同比+14%，归母同比+16%，业绩略超市场预期。公司2023Q1实现营收32.8亿，同比+14%；实现归母净利润3.3亿，同比+16%；扣非归母2.9亿，同比+14%。23Q1传统行业&新能源均处于淡季，公司收入&归母净利润仍逆势实现稳健增长，业绩整体略超市场预期。
下游结构优化&原材料价格回落，带动毛利率稳中提升。2023Q1毛利率33.96%，同比+0.47pct、环比+0.84pct，毛利率提升主要系：1）大宗、海运费回落；2）结构性影响，高压直流继电器、功率继电器增速更快、收入占比提升，而新能源相关领域利润率比传统领域更高。销售、管理、研发、财务费率分别3.1%/9.4%/4.5%/1.1%，同比分别+0.1pct/+0.4pct/+0.2pct/-0.4pct。
新能源相关继电器维持高增。其中：1）高压直流继电器受益于全球电动车增长，Q1收入预计维持高增长，此外Q2电动车销售景气度预计环比向上。新客户方面，今年继续争取欧洲、北美、日本标杆客户，23年我们维持同比+50%预期。2）我们预计新能源（主要是光伏）功率继电器收入翻倍以上增长，国内市场巩固份额外、海外有望逐步起量。3）继光伏外，储能、充电桩高压直流产品也是近几年增量。
地产链相关下游Q1承压、其余传统行业淡季之中仍稳增。1）23Q1全球地产端不景气，叠加下游仍在去库存及同行竞争，故功率（家电部分）/低压电器发货预计同比下滑；Q2随空调旺季叠加去库存尾声，有望环比修复。2）其余下游电力、信号、工控、汽车Q1收入预计保持稳健。其中，电力延续去年以来复苏趋势，全球电网改造项目恢复+公司份额提升；信号大客户迈过去库存阶段、需求回升，应用领域也拓宽到医疗&新能源领域，后续维持较快增长；工控在OEM市场、轨交、新能源保持稳住，但电梯、机械客户下滑，互相抵消；汽车全球景气度仍处于底部区间，复苏偏弱。
盈利预测与投资评级：公司在新能源&传统领域需求淡季仍维持不错增长，我们略上调2023-2025年归母净利润为15.6亿（+0.5）/19.1亿（+0.7）/23.3亿（+1.6），分别同比+25%/+22%/+22%，对应现价估值分别为21x、17x、14x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、全球电动车销量不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。
