智明达(688636)
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事件：
公司于 2023 年 4 月 24 日收盘后发布《2022 年年度报告》、《2023 年第一季度报告》。
点评：
营业收入实现稳健增长， 多因素致利润短期承压
2022 年， 公司实现营业总收入 5.41 亿元， 同比增长 20.35%；实现归母净利润 7538.27 万元， 同比减少 32.40%。 受公司所在地高温限电影响，部分产品延期交付，无法进行收入确认；同时受原材料价格上涨，销售结构、国产化等因素，导致毛利率下降，另因人员规模扩大，导致薪酬及福利等费用有较大幅度的上涨。 按产品分，机载产品实现收入 3.16 亿元，同比增长5.69%；弹载产品实现收入 1.24 亿元，同比增长 93.51%；其他产品实现收入 0.99 亿元，同比增长 15.13%。 2023 年第一季度，公司实现收入 0.68 亿元，同比减少 32.18%；实现归母净利润-0.01 亿元，同比减少 114.83%。截止一季度末， 公司在手订单 6.04 亿元（含口头订单）， 同比增长 19.6%。
持续加大研发投入，增强新技术平台实力
公司持续增加投入，推进新技术平台核心竞争力的提升。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队 AI 处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行了 LeNet 等多种主流 AI 网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在 640*512 分辨率下成熟应用、列装、量产，在 1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。 2022 年，公司较上年同期增加研发人员 63 人。
武器装备加速更新换代，公司将持续受益
近年我国武器装备加速更新换代，《十四五规划和 2035 远景目标建议》明确指出要加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一；同时提到加快机械化、信息化、智能化融合发展。随着国防信息化建设的不断深入，新型主战武器的加速列装，老旧装备的更新升级将会为军工电子行业带来新的市场空间。根据前瞻产业研究院的测算， 2025 年，我国军工电子行业市场规模预计将达到 5012 亿元， 2021-2025 年年均复合增长率将达到 9.33%。嵌入式计算机是军事装备信息化的基础，工信部的数据显示， 2011-2017 年中国嵌入式系统行业市场规模 CAGR 达到 45.94%。
盈利预测与投资建议
公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 7.19、9.39、12.02亿元，归母净利润为 1.42、 2.04、 2.70 亿元， 对应 PE 为 29.58、 20.58、15.54 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-75 倍之间， 给予公司 2023年 45 倍目标 PE，对应的目标价为 126.45 元。维持“买入”评级。
风险提示
技术开发风险； 核心原材料采购的风险； 收入结构受军方和下游客户生产、装配需求变化影响的风险； 市场竞争加剧风险； 规模扩张导致的管理风险。
