中国石油(601857)
事件:
【资料图】
2023 年 4 月 28 日， 中国石油发布一季报， 2023Q1 实现营业收入 7324.7亿元，同比-6.0%， 环比-6.5%；实现归母净利润 436.3 亿元，同比+12.2%，环比+49.9%； 实现扣非后归母净利润 441.2 亿元，同比+11.8%。 销售毛利率为 21.2%，同比+1.2 个 pct，环比-3.4 个 pct； 销售净利率为 6.6%，同比+1.0 个 pct，环比+2.8 个 pct。 经营活动现金流净额为 1263.8 元，同比+49.7%。
投资要点:
2023Q1 业绩逆势增长， 提质增效成效显著
据 Wind 数据， 2023Q1 国际原油价格回落， Brent 原油均价为 82.10美元/桶，同比-16%，环比-7%，但公司业绩同比/环比均实现增长，主要由于公司油气产品国内销量增加， 以及提质增效工作持续深入开展，成效显著。 公司抓住国内经济稳步发展的有利时机，落实高质量发展要求，持续优化生产运行和产品结构，加强市场营销，严格控制投资和成本费用，生产经营平稳高效运行。同 比来看， 2023Q1 实现归母净利润 436.3 亿元，同比+47.3 亿元，油品和化工品价格下降导致营收规模同比下降，毛利润同比略降 2.8亿元，期间费用方面，管理费用/研发费用/财务费用同比均有所增加，同比分别+21.2/+10.2/+5.6 亿元，但税金及附加同比-43.3 亿元，其他收益和公允价值变动净收益同比分别+13.8/+40.3 亿元。
环比来看， 2023Q1 归母净利润环比+145.2 亿元，油品和化工品价格下降导致营收规模和毛利率水平环比均有所下降，毛利润环比-371.7 亿元，管理费用环比+12.3 亿元，其他收益环比-33.2 亿元，但销售费用环比-26.9 亿元，投资净收益/公允价值变动净收益环比分别+41.8/+49.3 亿元，信用减值损失和营业外支出环比分别减少11.7/166.5 亿元。
Q2 来看， 原油价格有望维持中高位水平， 中国经济企稳回升，下游化工价格有望逐渐反弹， 叠加公司降本增效持续推进， 公司有望保持良好的盈利能力。原油、天然气销量增长， 油气和新能源业务效益提升
2023Q1，公司油气和新能源业务实现经营利润 410.0 亿元， 同比+5.7%。一方面，主要由于原油、天然气销量增长， 2023Q1 公司实现油气当量产量 452.0 百万桶， 同比+4.9%，其中， 国内油气当量产量 402.6 百万桶， 同比+3.3%。公司持续推进“稳油增气”， 2023Q1原油产量 236.3 百万桶，同比+5.1%； 天然气产量 1.29 万亿立方英尺， 同比+4.7%， 其中，国内天然气产量 1.24 万亿立方英尺，同比+5.1%。另一方面，公司坚持精细勘探、效益开发， 单位油气操作成本 10.57 美元/桶，同比-2.3%。
优化产品结构+加强成本控制，持续提升炼化产品竞争力
2023Q1，公司炼油化工和新材料业务实现经营利润 84.7 亿元， 同比-21.3%。其中，炼油业务实现经营利润 94.0 亿元，同比-12.6%，主要由于成品油毛利减少的不利影响超过销量增长的影响；化工业务经营亏损 9.3 亿元， 同比减利 9.4 亿元，主要由于化工产品价格下降、 毛利减少。公司持续优化产品结构，推进减油增化、减油增特，加强高附加值产品开发；加强成本费用控制，提升炼化产品竞争力；稳步推进乙烯等转型升级项目建设。 2023Q1 原油加工量 326.9 百万桶，同比+8.1%，其中成品油产量 2775.4 万吨，同比+5.7%，乙烯产量 200 万吨，同比+2.1%，化工产品商品量 849.1 万吨，同比+3.5%。
国内成品油销售回暖， 国际贸易利润大幅增长
2023Q1， 公司销售业务实现经营利润 81.6 亿元，同比+79.0%。 一方面，公司抓住国内成品油市场需求回暖的有利时机，加强精准营销，努力扩销、降库、 提效；另一方面，公司精心组织国际贸易，积极研判市场价格走势， 有效控制市场风险， 不断提升产业链整体效益， 贸易利润大幅增长。 2023Q1 公司销售成品油 3757.5 万吨，同比+6.5%， 其中国内销售成品油 2729.0 万吨， 同比+9.5%。
进口气控成本，国产气销售效益提升
2023Q1， 公司天然气销售业务实现经营利润 101.4 亿元， 同比+13.3%。 主要由于国产气销售及终端零售业务利润增加， 2023Q1，公司持续优化资源结构，控制进口天然气采购成本；大力加强市场营销，积极开拓高端高效市场和直销客户，加强终端零售网络建设，不断提升销售效益，国内天然气销量 2.2 万亿立方英尺，同比+2.9%。
盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 1505、 1606、 1685 亿元， EPS 为 0.82、 0.88、 0.92 元/股，对应 PE 为 9.7、 9.1、 8.7 倍。公司作为国内油气行业龙头，油价中高位下，公司有望受益，叠加公司降本增效成果显著， 彰显央企改革决心，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 国际原油/成品油和天然气价格波动风险、 行业监管及税费政策风险、汇率风险、 市场竞争加剧风险、 油气储量的不确定性风险、 海外经营风险。
