聚焦大客户战略落地，22年分红率200%+现金流强劲

行动教育(605098)

23Q1 收入 1.10 亿同增 12%，归母净利 0.18 亿同增 124%

(资料图片仅供参考)

23Q1 营收 1.10 亿+12.02%； 22 年营收 4.51 亿同减 18.78%，其中 Q1-Q4 收入及增速分别为 0.98 亿（同比+31%，下同）、1.03 亿（ -38%）、1.39 亿（ +22%）、1.10 亿（ -45%）。 我们预计 1 月授课仍受疫情反复及春节影响， 2、 3 月排课、到课率及新单签订或有显著恢复。

分业务看， 22 年管理培训营收 3.83 亿同减 22.06%，占总营收 85.0%； 管理咨询 0.65 亿同增 10.46%，占总 14.4%； 图书销售 0.01 亿同减 63.98%，占总 0.3%。

23Q1 归母净利 0.18 亿+123.97%； 22 年归母净利 1.11 亿同减 35.1%； 其中Q1-Q4 归母净利及增速分别为 0.08 亿（ +84.17%）、 0.41 亿（ -42.85%）、 0.45亿（ +38.06%）、 0.17 亿（ -72.85%）， 22 年归母净利减少主要原因系经济环境影响，线下课程暂停，营业收入减少所致。

22 年公司拟派发现金红利 2 元/股（含税），合计 2.4 亿（含税），占 22 年归母净利 213%。

23Q1 毛利率 77.7%同增 0.9pct，归母净利率 16.4%同增 8.2pct

23Q1 毛利率 77.68%同增 0.89pct，归母净利率 16.36%同增 8.20pct， 22 年公司毛利率 75.19%，同减 3.86pct； 归母净利率 24.61%，同减 6.2pct； 分产品， 管理培训毛利率 80.43%，同减 3.19pct； 管理咨询毛利率 45.62%，同增 1.32pct； 图书销售毛利率 24.14%，同减 6pct。

前端销售发力，提高团队规模及效率

公司拟继续积极储备销售人才，加强员工的留存与培养，以成熟体系快速提升一线销售人员业务素质， 搭配以有效激励与考核机制，促进团队高效运行；同时推进数字化管理模式，加速客户成交效率，带动业绩及收入持续增长。

持续推动产品升级与创新，强化导师资源

23 年公司与瑞士 IMD 国际管理发展学院、沃顿商学院达成战略合作，携手学术权威推出《数字化转型》《未来的营销》课程，联合全球顶级商学院对教学内容进行持续升级。

公司围绕“忠于用户价值，提升企业家的管理能力”，通过三个维度积极提升自身竞争力：

1、产品升级——引入世界级课程、大师级导师，涵盖组织发展、人才发展、梯队建设、人力资源改革和创新，提升公司实效教育的核心竞争力；

2、研发创新——自主研发，知识产权创新，针对“专精特新”、“小巨人”以及围绕“如何帮助企业加速成为第一”研发系列课程；

3、渠道拓展——高质量发展人才梯队，提升人效，加强团队建设，提升人效。

维持盈利预测， 给予“买入” 评级

公司 Q1 复苏趋势显著，在排课、线下交付恢复及去年低基数背景下， 23年有望实现高速增长。 目前，公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了子公司，在南京、武汉、合肥、郑州等地设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。分支机构的学习官会定期回访参加公司培训的企业管理者，调研企业在参加培训后是否有明显改善，并提出补救措施、落实培训效果。同时服务人员也会收集全国学员出现的问题，供公司研发中心进一步研发设计新课程。 我们预计公司 EPS 分别为 2.1、 2.6、 3.2 元/股，对应 PE 分别为 18、 14、 12x。

风险提示： 招生数量不及预期风险；疫情反复影响开课风险；高管或师资流失风险等。

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