风电正值交付大年，海缆龙头充分受益

东方电缆(603606)

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核心观点：

事件：2023年5月10日，公司股价大涨6.78%，所属风电板块上涨2.9%。

全球风电需求旺盛，海风占比持续提升。根据BNEF数据，预计2023年全球累计风电装机量将达到1TW，2030年接近2TW。其中海风贡献大，预计海风的装机占比将从2022年的10%提高到2030年的28%，2035年海风累计装机有望达到521GW，是2021年的10倍。2025年欧洲海风市场有望加速发展，美国陆风装机将于2024年开始回弹，并逐年攀升。

中国迎来装机大年。2023年一季度全国风电新增并网容量达到10.4GW，同比增长31.6%。其中陆风9.89GW，海风0.51GW。从新增装机分布看，“三北”地区占全国67.7%。我们预计2023年陆风新增装机有望超过55GW，同比增长约60%；海风新增装机超过10GW，同比翻番不止。

招标量已先行验证行业高景气度。在2022年招标数据创历史新高（87GW）的基础上，据电缆网统计，2023年1-4月全国风机公开招标容量30.6GW，其中陆风27.9GW，海风2.8GW，如果加上地方国企和民营企业的招标数据，该容量可能已经突破35GW。

公司一季报毛利率改善超市场预期。公司23Q1实现营收14.36亿元，同比下降20.7%，其中陆缆系统7.82亿元，海缆系统5.60亿元，海洋工程0.94亿元；归属净利润2.56亿元，同比下降8.10%，环比增长141.18%。主要受益于高毛利海缆收入占比提升，公司23Q1毛利率达到31%，同比/环比分别提升3.8pcts/13.8pcts。

公司在手订单充裕，高毛利业务占比大。截止2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。

公司出海进展顺利。公司已获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目，与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了1.08GWInchCape海上风电项目输出缆供应前期工程协议，在顺利完成型式实验后，将另行签订供应商合同。

投资建议：公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。作为海缆龙头，公司在手订单充裕，高毛利业务占比大，依托海风等市场成长空间广阔。我们预计公司2023/2024年营收99.6亿元/125.19亿元，归母净利润16.88亿元/22.96亿元，EPS为2.45元/3.34元，对应PE为20.1倍/14.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。

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