国防军工5月展望报告：至暗将过，东方欲晓

投资建议

2023年4月中证军工上涨0.2%（2023年1~4月上涨1.3%），跑输上证综指6.3ppt；跑输沪深300指数2.8ppt；跑赢创业板指2.2ppt，2~3月板块经历回调后，4月板块震荡。随着2022年报与2023年一季报披露完毕，来自业绩的冲击结束，我们将注意力重新回到需求恢复和企业“质“的层面。展望5月我们认为：1）行业二季度生产经营情况总体好于一季度；2）中期调整持续推进，订单有望在二季度逐步落地，板块或将走出底部，当前配置性价比高。我们维持“三条主线”和“两个赛道”的推荐逻辑，同时对“卫星互联网、无人机”等新兴领域的变化保持关注，陆军装备补偿性增长或带来预期差。此外，“对标世界一流企业价值创造”将重塑主机厂和龙头企业的发展及估值体系。

【资料图】

理由

军工营收/利润增长稳健；1Q23低于预期但为短期因素。1）2022年民生军工成份（不含舰船类）营收同比增长10.8%；归母净利润同比增长3.3%；ROE为7.9%；净利率为9.1%，后两项指标2020年以来首次出现微幅下降，但仍保持在较高位置。1Q23营收同比增长9.1%；归母净利润同比下滑2.7%，是自2016年以来首次出现下滑，主要原因是中期调整的影响导致的需求节奏变化。整体看，受中期调整等因素影响，行业收入和利润短期增速放缓。但这样的影响只是短期的，不改行业整体向好的长期发展趋势。2）2020~2022年，行业期间费用率连续3年下降，但研发费用率连续3年提高，反映出行业的治理改善效果及对长期成长性的重视。

5月板块有望走出底部；当前时点配置性价比高。截至4月28日，民生军工成份PE/TTM（剔除负值）为47.8x，低于近3/5/10年中枢；当前位置处于近1/2/3/5/10年的43%、30%、21%、12%、7%，4月底位置较3月底有微幅下降，板块仍在底部区域震荡。我们认为，当前行业基本面确定且有比较优势，宏观需求牵引、中观产业模式变化和微观企业成长进化层面都能看到行业的向好趋势，5月板块有望走出底部，当前时点配置性价比高。

交易热度持续较高；ETF份额达到2020年以来峰值。1）2月13日~4月28日，市场活跃度持续较高，连续11周周交易总额超过1000亿元，同时日换手率总体呈上升趋势。2020年以来，军工行业换手率总体呈下降趋势，反映出投资军工资金属性的变化，即更加注重长期成长性。2）我们统计6支军工主题ETF基金的份额发现，4月25日，军工主题基金合计份额达到2020年以来的峰值水平，即282.7亿份，我们认为主力资金或坚定看好板块的后市发展。

建议关注

建议关注四个方向的投资机会：

1）龙头修复：新雷能、菲利华、中航重机、西部超导、航发动力、中航光电、中航高科等；

2）弹性标的：盟升电子、航宇科技、华秦科技、铂力特、钢研高纳、航天电器、智明达、左江科技、北方导航等；

3）预期反转：内蒙一机、睿创微纳、天微电子、全信股份等；

4）新兴领域：航天彩虹、纵横股份、航天宏图、华力创通等。

风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。

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