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绝味食品22年报及23年一季报点评:韧性成长,复苏在途|报资讯

2023-05-12 14:15:30      来源:研报中心


(资料图片仅供参考)

绝味食品(603517)

核心观点

事件:公司发布22年报及23年一季报,22年实现收入66.2亿(+1.1%),归母净利润2.3亿(-76.3%),其中22Q4实现收入15.0亿(-11.7%),归母净利润0.1亿(-22.3%);23Q1实现收入18.2亿(+8.0%),归母净利润1.4亿(+54.4%)。

22年拓店稳健,23年复苏在途。1)分业务看收入,公司22年鲜货/包装/加盟商管理/其他业务分别实现收入54.4亿(-3.0%)/2.1亿(+56.3%)/0.8亿(+10.6%)/7.3亿(+34.5%);2)门店角度看,公司22年净开店1362家(+9.9%),在疫情波动下仍维持稳健开店节奏;但单店收入受外部环境影响有所承压,22年同店恢复度为92.54%,且预计2年以内新店较2年以上老店的经营压力更大、相应修复后弹性更高。3)23Q1公司收入恢复良好,同时渠道扩张按计划顺利推进,拓展策略兼顾核心铺位抢占与空白市场入驻。我们认为伴随旺季需求及场景释放,公司全年销售复苏值得期待;而中期看,公司将受益行业出清、集中度提升,形成更稳固竞争力和更高经营质量。

费用收敛已现,成本有望下行。1)22年毛利率25.57%(-6.11pct),主因鸭副原料采购价年内持续走高;销售费用率9.75%(+1.75pct),费用投放增加因公司在疫情期间适当加大渠道支持与门店帮扶力度,但有利于品牌长期高质量发展和组织体系稳定性;管理费用率7.77%(+1.39pct),主因原股权激励取消,加速计提股份支付费用;归母净利率3.51%(-11.47pct),成本压力是全年盈利的主要压制因素。2)23Q1毛利率24.30%(同比22Q1-6.01pct,环比22Q4+1.82pct),销售费用率6.79%(-7.21pct),管理费用率6.32%(-0.19pct),归母净利率7.54%(+2.3pct),疫后环境复苏、经营常态化趋势下,公司费用占比已逐步回归,支撑盈利能力修复。3)23全年盈利能力改善值得期待,因一方面随着补贴支出减少,销售费用率有望明显收窄;另一方面鸭副成本价格自一季度末已有下行迹象,且鸭苗投放量逐步恢复到正常水平,未来随着毛鸭出栏、产品供需调配,以及饲养原料价格回落对养殖意愿的进一步促进,鸭副采购价格有望在下半年迎来拐点。同时在消费意愿、能力逐步回升的趋势下,公司促销折扣减少、生产效率提高、规模效应释放等或可为单位营业成本提升、毛利率增厚提供长租保障。

保持定力、韧性成长,出海与生态塑造新成长。1)展望未来,公司有望保持稳健拓店节奏,并重点布局餐饮复苏更强的地区及城市,扩大行业领先优势;同时将进一步把握机遇,从营销、产品端全面打造品牌年轻化理念,持续提升品牌势能、强化单店运营。2)此外,由于海外华人美食市场空间广阔,疫后本地消费及旅游复苏值得期待,公司还将发挥头部企业优势,加速品牌出海、开拓全球市场,从接受度较高的东南亚华人市场入手,推进本地化产品和一地一策的发展方针,通过海外扩张增后鸭脖主业的利润空间及行业影响力。3)主业以外,公司继续围绕卤味轻餐、特色调味等产业,发挥网聚在战略、组织、供应链、市场、数字化、资本化六个核心要素的赋能作用,有望持续构筑“产融结合,构建生态”的新增长曲线。

盈利预测与投资建议

由于年初鸭副上涨超此前预期,我们调整公司23-25年每股收益分别为1.36、1.83、2.37元(调整前23-24年每股收益预测为1.68、2.02元),根据可比公司估值法,给予24年26倍PE估值,对应目标价为47.58元,维持买入评级。

风险提示

拓店进度不及预期;疫情影响消费;原料上涨超预期;上市进度及发行情况不确定引起的投资收益不及预期风险。

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