策略周报：静待海外风险释放

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TMT方向已进入第二波观察布局阶段，“中特估”主线围绕经济复苏方向，关注息差、高股息确定的大金融和电力公共事业方向。

内生增长动能不足，稳增长政策必要性有所提升。本周公布的4月份两组宏观数据均大幅低于此前市场预期。随着一季度疫后补偿性需求的释放，经济增长逐步向内生动能修复，而当前实体需求内生动能的不足似乎预示着稳增长政策依然有待释放。五一以来，市场运行的主要逻辑从此前的预期驱动阶段性过渡到盈利确定性。进入二季度，A股行业轮动加快，前期流动性及政策预期催化下的估值提振行情面临阶段性震荡整固。一方面，内外流动性预期出现边际变化；另一方面，随着一季度经济及A股盈利数据的出炉，分子端预期兑现，市场短期难有超预期行情。市场阶段性主线相对匮乏：AI产业链阶段性估值高位，需要一段时间消化预期；房住不炒定位及海外需求走弱背景下，投资端修复难有超预期，市场对于内需修复持续性存疑。二季度市场风格或出现阶段性均衡化过程，盈利稳定性高的新能源产业链及具备政策催化的部分消费子行业或迎来阶段性机会。但在稳货币宽信用弱复苏的宏观环境下，成长主线或将成为年内超额收益主要来源。

年初以来市场行业轮动的两个特征。本周宏观数据再次构建了一个弱复苏现实下调与逆周期政策预期下调的双下调组合。另一方面，中特估和AI在交替轮动快速上涨后都或需产业与政策层面的进一步催化，两大强势方向成为全年主线的一致预期渐成，也成为制约其进一步上涨的重要原因之一。市场对全年双主线的一致预期逐渐形成，但预期差的抹平或会使得主副线赚钱效应更加困难，后续中特估与TMT之间基本面验证与产业、政策催化导致的两者之间交替轮动值得保持密切跟踪，另一方面，若短期验证处于真空期，则前期受冲击明显的超跌行业如电新、食品饮料、医药等可作为阶段性对冲选择。而对于两大主线中的TMT和金融，我们仍认为在当前环境下，仍具备占优配置条件。金融风格占优通常发生在流动性宽松的衰退后期与扩张前期，经济“弱复苏”下行情演绎尤为突出。复盘三轮金融行情，货币政策宽松叠加监管政策催化是金融行情的主要驱动力。金融风格往往与成长风格相伴，而两者又表现出一定的“跷跷板”效应。2023年经济呈现“弱复苏”态势，金融板块面临货币宽松与“中特估”政策双重催化。

4月金融数据有所回落，社融、信贷均低于市场预期。4月社融增速10.0%，一季度信贷的大体量投放或对后续信贷形成一定透支，社融涨势回落、重回平稳阶段。预计新增信贷项目储备会减少，基建信贷需求可能走弱，个人提前还贷的现象仍在持续，总体上贷款需求偏弱。4月居民存款减少1.2万亿，同比多减近5000亿元。由于商业银行在季度末均有冲存款的需要，由此存款在季度末结束后的第一月从银行流出，我们也相应看到了理财规模的增长。金融数据后续趋势还有待观察。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化

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