玻纤稳存量，叶片添增量，隔膜看放量

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中材科技(002080)

深耕二十载，铸就新材料龙头。中材科技成立于2001年，是我国特种纤维复合材料领域集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的高新技术企业。公司立足玻纤，做强叶片，发展锂电，成就新材料行业龙头，2022年各项业务占比分别为玻纤复合材料（55.49%），风电叶片（29.41%），锂电隔膜（8.44%），其他（9.43%）。

玻纤：行业景气回升，公司结构优化享产品红利。行业层面看，供给端，2023年行业边际产能投放减弱，预计实际增量仅占2022年年末总产能的2.8%；需求端，玻纤需求与GDP增速相关，多地公布2023年经济增长目标，均在5%以上，有望提振玻纤需求，行业景气回升下，支撑玻纤价格底部企稳上涨。公司层面看，产品结构优势下均价高于同行约10-15%，同时随着规模扩张公司单位生产成本呈下降趋势，领先于行业，价高本低造就公司利润护城河，2022年吨净利超2418元/吨，未来在行业上行周期公司有望享产品红利。

叶片：行业高景气兑现期，公司一体化优势尽显。行业层面看，供给端叶片行业格局稳定，CR3达65%，行业扩产和技术开发以龙头为主；需求端，短期看2022高招标和低装机形成剪刀差，预计2023年风电有望形成90GW装机，提振叶片需求。公司层面看，产业链一体化发展下业务协同度高，利润率高于同行，2021年公司产品毛利率较业内主要竞争对手高出6.00pct；此外，公司深度绑定头部客户，前五大客户营收占比超过90%，考虑到2023年为下游客户交付期，公司一体化优势下有望享受行业高景气。

隔膜：行业短看电车长看储能，公司业务释放在即。行业层面看，短期“地补”接力“国补”支撑新能源汽车产销维持高增速，长期风光电渗透率提升下储能电池接力动力电池开启新一轮增长，根据我们测算，2025年全球动力/储能电池对应隔膜需求分别超280/110亿平。公司层面看，隔膜技术壁垒高且认证周期长，国内客户在1年以上而国际客户则需要2年，而公司在国内已供货CATL、比亚迪、亿纬锂能等国内主流企业，国外与LG、SK形成战略合作；此外，近期公司全面推动锂膜产业新项目建设，建成后公司产能将超过50亿平方米，规模经济逐步凸显，单位成本或将进一步降低。

投资建议：短期来看，玻纤供需匹配下价格有望企稳回升构筑公司业绩基本盘，风电招标加速落地提振叶片需求或将贡献业绩增量，锂电隔膜下游需求高增叠加产能放量在即有望推动业绩超预期。中长期来看，双碳政策下新能源渗透率提升，三项业务均有望长期维持高景气。我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润36.81/43.76/51.29亿元，最新收盘价对应PE为9x/8x/7x。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险

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