世界微头条丨4月价格数据点评：结构性因素导致弱通胀

研究结论

事件：5月11日统计局公布最新价格数据，4月CPI同比0.1%，前值0.7%，环比-0.1%，前值-0.3%；PPI同比-3.6%，前值-2.5%，环比-0.5%，前值0%。

猪、油价格仍对通胀走势起决定性作用，4月猪、油价格继续走弱，导致两项通胀指标再度不及市场预期，CPI同比0.1%，低于Wind一致预期0.4%，PPI同比-3.6%，低于Wind一致预期-3.3%。同时，消费持续修复，带动出行链和服务类价格继续上涨，当前疲弱的通胀指数更多地指向结构性因素，而非经济动能走弱导致的“类通缩”。

(资料图)

CPI的主要拖累项依然是食品和能源价格，食品项同比涨幅下降了2个百分点，除了猪价同比持续走弱外，鲜菜价格同比大幅下降13.5%，但鲜菜价格波动的持续性一般都偏短期；油价下跌叠加高基数导致交通工具用燃料价格同比下降10.4%。

工业消费品价格一方面受高波动的油价影响，另一方面也反映了PPI向CPI的传导，4月工业消费品价格同比下降1.5%，已连续两个月同比负增。工业消费品中回落较多的主要是能源价格，汽油和柴油价格分别同比下降10.6%和11.5%，降幅分别扩大4.0和4.2个百分点。此外，截至4月PPI已连续7个月同比负增长，工业消费品价格走弱也是PPI向CPI传导的体现。

厂家促销对通胀也构成拖累。4月汽车“降价潮”持续演绎，厂家降价促销导致燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别环比下降1.0%（前值-1.9%，下同）、0.9%和0.6%，其中汽车价格的环比降幅已有所收窄。2020年疫情以来，经济多数时间都呈现强生产、弱消费的格局，尽管当前消费需求逐步回暖，但购买力的恢复程度可能还不及生产的扩张幅度，从而导致部分终端消费品降价，也印证了消费者对于价格较为敏感。“五一”旅游数据是另一个印证：虽然需求强势复苏、但购买力恢复偏弱，期间出游人次按可比口径恢复至2019年同期的119%，而国内旅游收入只恢复至2019年同期的101%。

“五一”假期促进了旅游需求的集中释放，4月出行链和旅游等服务消费的价格已经有所体现。4月服务价格同比上涨1%（0.8%），其中出行类服务的涨幅尤为显著，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅在7.2%—28.7%之间。

PPI同比连续7个月负增，具体来看：1）油价等全球大宗商品价格同比走弱是最主要的拖累，石油和天然气开采业同比降幅扩大至-16.3%，而油价的高基数将延续至年中，继续构成PPI的压力；2）由内需定价的黑色、有色相关行业价格环比普遍转为下行，反映当前工业需求一般；3）中下游价格普遍偏弱，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比下降0.7%（0%），汽车制造业价格下降1.0%（-0.9%）。

排除高基数、“输入性通缩”的影响后，通胀指标反映了本轮修复的一些特点：一是服务消费引领复苏，对应于服务价格强势上行，但商品消费相对偏弱，导致服务CPI和消费品CPI走势分化，核心CPI并未如预期一样走高；二是工业生产的快速回补告一段落，4月制造业PMI回落至荣枯线以下，同期中下游工业品价格下行。往后看，PPI已经度过基数压力最大的阶段，后续同比走势有望企稳；CPI仍将呈现结构性分化，即猪价和油价同比继续下行（5月36个城市猪肉平均零售价同比下降0.4%（截至5/9），布伦特原油价格同比下降31.7%（截至5/10））、消费品价格偏弱、服务价格继续稳中有升。平稳偏低的通胀数据有利于稳增长政策环境的持续，政策发力空间依然存在。

风险提示

疫情反弹导致总需求超预期回落；

地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。

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