盈利水平逐季回升，产能扩张逐步到位

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日月股份(603218)

事件：近期，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现收入48.65亿元，同比+3.25%；实现归母净利润3.44亿元，同比-48.40%；实现扣非净利润2.65亿元，同比-52.87%；其中2022Q4，实现收入15.39亿元，同比+25.59%，环比+19.70%；实现归母净利润1.74亿元，同比+79.72%，环比+156.09%；实现扣非净利润1.59亿元，同比+421.79%，环比+177.02%。

2023Q1，公司实现收入10.73亿元，同比+9.32%，环比-30.31%；实现归母净利润1.31亿元，同比+120.83%，环比-24.45%；实现扣非净利润1.12亿元，同比+329.03%，环比-29.42%。毛利率逐季恢复，单吨净利水平大幅改善。

2022年，公司整体毛利率12.84%，同比-7.46pct。由于原材料价格涨价等原因，公司2022年整体盈利水平较大承压。但随着2022年下半年原材料价格逐渐回落，以及公司积极降本增效，其毛利率从2022Q2开始逐季恢复，2022Q4整体毛利率恢复至18.11%，同比+6.27pct，环比6.24pct；2023Q1整体毛利率进一步恢复至20.40%，同比+11.68pct，环比2.29pct。毛利率已经恢复至较为合理水平。公司2022年铸件销售44.93万吨，同比+1.10%；其中2022Q4实现销售约13.75万吨，根据我们测算，2022Q4去除固定资产投资加计扣除等影响之后，铸件单吨净利超过了1100元，环比2022Q3翻倍。考虑到2023Q1的毛利率环比2022Q4增加2.29pct，而期间费用率环比+1.43pct，因此预计2023Q1单吨净利维持2022Q4水平，或者微增。产能扩张逐步到位，精加工助推盈利水平继续提升。

公司目前铸件产能为48万吨，精加工产能为22万吨。甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）项目”2023年1月进入试生产阶段，年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设期；这两个项目全部完成后，公司将形成铸件产能70万吨和精加工产能54万吨规模。随着公司铸件和精加工产能的逐步到位，预计公司出货量快速增加，盈利水平有望继续提升。

投资建议：随着公司成本管控效应的逐步体现，叠加行业需求向好，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为65/78/87亿元，同比+33%/+21%/+11%；归母净利分别为8.3/10.5/12.6亿元，同比+141%/+27/+20%；EPS分别为0.80/1.02/1.22元，当前股价对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

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