当前观察：深度报告：打造综合气体服务商，把握特气国产化机遇

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金宏气体(688106)

国内民营气体龙头，特种气体加速成长。公司成立于1999年，深耕气体领域二十余载，目前已是国内气体龙头企业，客户涵盖电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端设备制造等领域。主要产品包括大宗气体、特种气体和清洁煤气，2022年营收占比分别为40.3%、37.8%和11.3%。2022年，原材料成本下滑推动净利润显著增长，公司实现营收19.67亿元，YoY13.0%;实现归母净利润2.29亿元，YoY37.14%。展望未来，公司计划持续加大研发投入，填补国内特种气体空白领域，同时跨区域拓展开发，并购整合气体公司，预计产能与技术优势将持续扩大。

国产替代打开特气成长空间，国内公司将迎来高速发展。2020年海外寡头占据了我国86%的电子特气市场份额，国产化率有较大的提升空间。伴随晶圆厂持续扩产，未来三年国内电子特气需求将呈放量加速态势。根据华经产业研究院数据，2021年中国电子特种气体市场规模约167亿元，预计2022年为189亿元，并于2024年增至230亿元，2022-2024年的CAGR将达到10.31%，华经产业研究院预计中国电子特气的市场规模增速将显著高于全球。

坚持纵横发展战略，打造综合性气体企业。公司研发活动紧密围绕“纵向发展”战略，持续加大技术创新的投入力度，目前有33个在研项目，重点研发急需国产替代的相关半导体材料，公司未来规划每年将滚动推出2-3种新气体产品。横向布局方面，公司通过自建及并购拓展跨区域业务，不断提高市占率。2022年，并购公司的营收共计实现3.67亿元，占总营收18.7%，毛利率达30.15%，相比较2021年提升比较明显。目前，公司主要特气产品超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳等在品质和稳定性方面已达到海外龙头水平，且具有显著的成本优势，并与众多电子半导体领域知名企业建立合作关系，近几年公司半导体行业客户的销售收入从2020年的2.41亿元增长至2022年的3.81亿元，CAGR达16.5%，呈快速增长态势。电子大宗载气项目方面，公司通过现场制气的方式，为电子半导体客户提供氧、氦、氩等气体，陆续签约了北方集成、芯粤能半导体、光大半导体、天马光电子和无锡华润上华科技等大额订单，且实现了对成熟量产晶圆代工厂的突破。

投资建议：考虑到国内工业气体市场规模稳步增长且半导体产业国产化进度加速，未来公司将积极跨区域横向布局，产能与技术优势将进一步显现，营收规模有望实现持续提升。预计公司23-25年营收分别为23.70/30.05/37.50亿元，归母净利润分别为2.95亿元、3.77亿元、4.70亿元，对应当前市值PE分别为41/32/26倍，长期成长性显著，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；市场价格波动风险；研发进度不及预期；项目投产进度不及预期。

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